Кафедра Инвестиционной деятельности 

 

 

 

 

 

Аскинадзи В.М.,

Игнатова А.И.

 

 

 

 

 

 

Коллективные инвестиции

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Содержание

 

 

Тема 1. Коллективные инвестиции: сущность, основные формы

 

Тема 2. Государственное регулирование коллективных инвестиций

 

Тема 3. Инвестиционные фонды и их роль в экономике

 

Тема 4. Акционерные и паевые инвестиционные фонды

 

Тема 5. Принципы организации работы ПИФов

 

Тема 6. Способы оценки эффективности работы инвестиционных фондов

 

Тема 7. Общие фонды банковского управления

 

Тема 8. Доверительное управление. Негосударственные пенсионные фонды

 

 

 

 

Тема 1. Коллективные инвестиции: сущность, основные формы

 

Сущность коллективного инвестирования. В мировой практике понятие «коллективное инвестирование» означает такую организацию инвестиционного бизнеса, при которой средства, осознанно и целенаправленно вложенные инвесторами в определенный фонд, аккумулируются в единый пул под управлением профессионального управляющего, с целью их прибыльного вложения.

Основные признаки коллективного инвестирования:

·         привлечение средств путем размещения ценных бумаг или заключения договора;

·         осуществление в качестве основной деятельности инвестирования привлеченных средств в ценные бумаги и/или иное имущество;

·         получение основной доли доходов в форме дивидендов, процентов и доходов от сделок, совершаемых с имуществом фонда;

·         распределение доходов, полученных от инвестирования, между участниками коллективного инвестирования путем выплаты им дивидендов, процентов или иных выплат.

 

Потребность в коллективном инвестировании рождена тем, что традиционные финансовые инструменты оказываются недоступны мелким инвесторам из-за высокой цены, сложностей работы с ними или нежелания эмитентов и посредников возиться с небольшими сделками. Инфраструктура рынка многих долговых обязательств государства устроена так, что участникам этого рынка неудобно работать со средствами мелких инвесторов, а часть государственных ценных бумаг просто не предназначена для инвестирования со стороны населения.

Актуальность коллективного инвестирования связана также с тем, что для снижения риска инвестиционный портфель следует разнообразить. Но может ли один инвестор собрать необходимую сумму, а также иметь должные знания, чтобы полноценно инвестировать на рынке? Конечно же нет, один, два, даже десять человек не в состоянии купить минимальный лот на инвестиционном конкурсе или у крупной брокерской компании. Собранные вместе средства тысяч мелких инвесторов - уже сила, способная выступать в качестве покупателя или продавца.

К основным формам коллективного инвестирования относятся:

·  Передача средств в индивидуальное доверительное управление (ИДУ) частному управляющему или управляющей компании;.

·  Вложение инвестиций в паевой инвестиционный фонд (ПИФ).

·  Инвестирование средств в общие фонды банковского управления (ОФБУ).

·  Вложение средств в негосударственный пенсионный фонд (НПФ).

 

С точки зрения операционной деятельности коллективные инвесторы имеют ряд особенностей:

·  лица, предоставляющие свои денежные средства управляющему, сами несут риски, связанные с инвестированием;

·  управляющий объединяет средства многих лиц, обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и усредняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестиционной схемы;

·  в отличие от иных форм инвестирования, таких как размещение средств на банковских депозитах, приобретение облигаций, схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее оговоренных выплат;

·  инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях инвестирования аккумулированных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту схему (форму) инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям.

 

Основные преимущества коллективного инвестирования:

·  Профессиональное управление. Компании, занимающиеся финансовыми инвестициями, с большей вероятностью обладают необходимыми знаниями и навыками, чем мелкие инвесторы.

·  Диверсификация. Мелкие инвесторы не в состоянии снизить риск путем диверсификации из-за высоких затрат на проведение операций при небольшом количестве акций.

·  Снижение затрат. При управлении большим числом мелких инвестиций как одним крупным портфелем можно добиться экономии за счет масштаба операций, от чего инвестор может получить выгоду в виде низкой платы за управление.

·  Надежность. Коллективные инвесторы практически во всех странах являются объектом законодательства и регулирования, направленного на защиту интересов мелких инвесторов.

 

История возникновения коллективного инвестирования. Исторически в основе коллективного инвестирования лежит институт доверительной собственности, который начал формироваться еще в глубокой древности. В опубликованной в 1925 г. в США брошюре об истории трастов авторы приводят документы, свидетельствующие о существовании отношений доверительной собственности в Древнем Египте. На основе доверия и опекунства управлялось огромное имущество египетских фараонов и их детей. Опекунами выступали приближенные монархов, обычно жрецы. Эти исторические примеры связаны с распоряжением наследством, завещаниями, опекой собственности малолетних принцев и принцесс.^[1]

В Средние века отношения, основанные на доверительной собственности, получили распространение во времена крестовых походов. Первоначально это была передача замка и семейства под охрану и управление доверенному лицу, пока рыцарь находился далеко от дома. Поскольку он не мог быть уверен, вернется ли домой, то в качестве получателя доходов указывался кто-то другой, например, жена или наследник. В дальнейшем подобная практика стала применяться к любой собственности.

Как таковой первый инвестиционный фонд в мире был основан в Бельгии в августе 1822 года, затем в 1849 г. в Швейцарии и в 1852 г. во Франции. В США первые взаимные фонды (mutual fund) появились в 1924 г. Но во всех странах, в том числе и в США, инвестиционные фонды начинают устойчиво развиваться лишь после второй мировой войны, постепенно составляя конкуренцию крупным банкам и иным финансовым институтам.

Субъекты и объекты коллективного инвестирования во многом определяются формой коллективного инвестирования, видом соответствующего института коллективного инвестирования. Обычно в отношениях коллективного инвестирования задействованы такие субъекты как инвесторы (акционеры, пайщики, учредители управления), институт коллективного инвестирования (как правило, тот или иной фонд), управляющая компания, депозитарий (кастодиан), регистратор, аудитор, независимый оценщик, правоустанавливающие, регулирующие и надзорные органы.

Объектами коллективного инвестирования чаще всего выступают ценные бумаги. Для отдельных видов инвестиционных фондов законодательно допускается вложение средств инвесторов в иное имущество, в том числе, в недвижимость.

 

 

Тема 2. Государственное регулирование коллективных инвестиций

 

Необходимость регулирования. Эффективное регулирование, которому доверяют широкие слои инвесторов, создает благоприятную среду, в которой фонды могут с успехом продвигать свои услуги на рынке. Неэффективное регулирование, которого инвесторы и управляющие фондов не понимают или которому они не доверяют, подрывает доверие инвесторов, затрудняет привлечение средств.

Для обеспечения механизма регулирования необходимо законодательное обеспечение. В принципе возможны два типа законодательного обеспечения: общее и специальное. В первом случае первичное законодательство (как правило, федеральные законы) устанавливает общие принципы, которые применимы к деятельности не только инвестиционных фондов, но и пенсионных фондов и страховых компаний (например, нормы Гражданского кодекса, определяющие основы деятельности по доверительному управлению имуществом). В случае специального законодательства каждая форма коллективного инвестирования имеет собственное первичное законодательство. Так, деятельность непосредственно инвестиционных фондов в РФ регулирует Закон от 29 ноября 2001г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

В общем случае первичное законодательство, регулирующее деятельность инвестиционных фондов, должно содержать следующие положения:

 

 

Независимо от вида системы регулирования и характера органов регулирования существуют общие принципы, лежащие в основе правил и процедур деятельности инвестиционных фондов:

·  Функции ответственного хранения активов фондов и управления ими должны быть разделены и, желательно, должны осуществляться неаффилированными лицами.

·  Конфликта интересов следует по возможности не допускать – путем запрещения определенных отношений и сделок между управляющими, депозитариями, регистраторами, аудиторами, фондами и их аффилированными лицами.

·  Методы оценки и бухгалтерского учета инвестиционных фондов должны быть четко определены и последовательно применяться. Их следует безоговорочно придерживаться.

·  Регулятор должен быть вправе налагать штрафы, запрещать совершение тех или иных действий, отзывать лицензии участников коллективного инвестирования.

·  Правила должны устанавливать незаконность опубликования или распространения вводящей в заблуждение информации, которая предназначена для существующих или потенциальных инвесторов.

·  Управляющие фондов, которые делегируют выполнение ряда функций (например, правовое обеспечение) иным лицам, не должны освобождаться от ответственности перед инвесторами.

·  Права инвесторов должны быть четко определены, и у инвесторов должна быть возможность обращаться к регулятору с жалобами.

·  Проспекты ценных бумаг иные маркетинговые документы должны содержать всю информацию, которая может потребоваться инвестору для принятия решения.

 

Система регулирования должна включать следующие элементы:

Первичное законодательство. В России деятельность инвестиционных фондов регулирует Закон РФ от 29.11.2001г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Деятельность управляющих – профессиональных участников РЦБ регулируется Законом от 26.04.96г. «О рынке ценных бумаг» и рядом норм Гражданского кодекса. Работа ОФБУ определяется действующим банковским законодательством и нормами Гражданского кодекса. Имеются специальные законодательные акты, регулирующие деятельность НПФ.

Регулирующий орган, облеченный властными полномочиями и ответственностью. Деятельность инвестиционных фондов регулирует федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг – ранее ФКЦБ, с марта 2004 – ФСФР. Закон определяет права ФСФР (в том числе - контролировать деятельность акционерных фондов, управляющих компаний и специализированных депозитариев, проводить проверку их деятельности, налагать штрафы, выдавать, приостанавливать и аннулировать лицензии и др.).

Правила и нормы регулирования, установленные регулирующим органом. Во исполнение положений Закона, ФСФР (ФКЦБ) и иные регулирующие органы принимают соответствующие нормативные акты (Постановления, Приказы, Регламенты, Распоряжения и др.), устанавливающие порядок работы, ведения документации, отчетности и т.п.

Судебные органы (гражданские, арбитражные, уголовные), занимающиеся жалобами клиентов.

 

 

Тема 3. Инвестиционные фонды и их роль в экономике

 

В основе работы инвестиционных фондов лежат концепции доверительной собственности и доверительного управления. Работа любого инвестиционного фонда построена на доверии и передаче имущества под управление фонду – инвестор доверяет управлять своими деньгами. Суть деятельности инвестиционного фонда состоит в инвестировании профессиональным управляющим денежных средств, собранных с множества инвесторов, в инструменты рынка ценных бумаг в целях получения прибыли и ее распределения среди инвесторов.

 

Классификация инвестиционных фондов. В целом, инвестиционные фонды можно классифицировать по следующим основным критериям: их организационно-правовым формам, операционным структурам, а также по целям инвестирования и видам активов, входящих в их портфель.

По организационно-правовым формам. Инвестиционные фонды могут создаваться в виде юридических лиц (в России – открытых акционерных обществ) или в качестве имущественного комплекса, распоряжение которым по договору с владельцами данного имущества осуществляется специальной управляющей компанией. В странах с английской системой права инвестиционные фонды могут создаваться на основании трастового договора между учредителями и доверенным лицом.

§  Корпоративные фонды. Корпоративная структура наиболее распространена среди инвестиционных фондов. Корпоративный фонд образуется так же, как и обыкновенное акционерное общество. Проводится подписка на выпущенные обществом акции, или же инвесторы приобретают акции на вторичном рынке. Корпоративные фонды принадлежат своим акционерам, а управляют ими от имени всех акционеров директора. Директора вправе делегировать некоторые функции, связанные с управлением (как, например, управление инвестиционным портфелем и административное обеспечение), другим организациям. Фонд от имени своих акционеров инвестирует в акции, облигации или иные активы. Доходы, получаемые фондом от дивидендов и процентов по портфельным активам, как правило, распределяются между акционерами. Первые корпоративные инвестиционные фонды, такие как инвестиционные трасты в Великобритании, появились в 1860-х годах и продолжают существовать в наши дни. Наиболее новые формы корпоративных фондов — это взаимные фонды (mutual funds) в США, открытые инвестиционные компании (open-ended investment companies) в Великобритании и инвестиционные общества с переменным капиталом (Societes d'lnvestissements a Capital Variable) во Франции.

§  Трастовые фонды созданы в тех странах, где существует юридическая концепция траста, например, в Великобритании и многих странах бывшей Британской империи. Траст формируется на основе договора траста, который представляет собой юридическое соглашение между трасти и управляющим о создании паевого траста с определенными условиями деятельности. Трасти является юридическим собственником активов фонда и несет ответственность перед инвесторами фонда — бенефициарами. Внесение денег в оплату паев делает инвестора стороной договора траста и бенефициаром. Управляющий несет ответственность за административное обеспечение и управление инвестициями, в то время как трасти отвечает за хранение активов и реализацию инвестиционных решений, принятых управляющим. Трасти, независимо от всего остального, отвечает перед инвестором в широком смысле за сохранность активов и защиту интересов инвесторов. Как правило, трасти может уволить управляющего, если последний не справляется с обязанностями по договору траста, который является основным учредительным документом фонда.

 

 

Отношения инвестора и трастового фонда

 

§  Контрактные фонды. В странах, где закон не позволяет создавать схемы коллективного инвестирования в форме трастов, появилась контрактная форма фондов. В этом случае владельцем активов фонда может быть управляющий (управляющие таких фондов обязательно лицензируются) или инвесторы фонда в совокупности (коллективно). Номинальным владельцем активов является кастодиан, который осуществляет их хранение. Сами инвесторы не являются ни акционерами, ни участниками договора траста, а являются просто участниками фонда. У них есть право на получение доходов от имущества фонда, но, как правило, нет права голоса. Такая стратегия основана на предположении, согласно которому инвесторы могут продать свои права участия, если они не согласны с изменениями в деятельности фонда, поскольку структура таких фондов открытая.

 

 

Рис.3. Отношения инвестора и контрактного фонда

 

По операционной структуре:

§  Открытые фонды. Могут выпускать и выкупать акции или паи по требованию инвестора. Как правило, паи таких фондов продаются и покупаются по стоимости чистых активов фонда в расчете на пай. Существует опасность того, что открытые фонды могут инвестировать в активы с ограниченной ликвидностью, например, недвижимость. Тогда, в случае предъявления требований о выкупе большой группой инвесторов, фонд будет вынужден продать неликвидные активы и, следовательно, получит за них более низкую, по сравнению с рыночной, цену. Таким образом, инвесторы, оставшиеся в фонде, будут нести непропорционально большой ущерб в результате падения стоимости активов фонда. Поэтому регулятор должен ограничивать круг активов, в которые открытый фонд может инвестировать средства.

§  Закрытые фонды. Как правило, осуществляют первичное размещение акций или паев путем публичной продажи. После этого они могут осуществлять дополнительные выпуски акций или паев только при согласии существующих инвесторов фонда. Закрытые фонды по своей организационной структуре больше всего напоминают акционерные общества. Закрытые фонды обычно не вправе выкупать свои акции или доли инвесторов, кроме случаев официального уменьшения размера капитала, что тоже осуществляется с согласия акционеров.

Закрытые фонды — более подходящий инструмент для инвестирования в неликвидные или очень рискованные активы, нежели открытые фонды, потому что над управляющим не довлеет необходимость продавать активы для обеспечения выкупа. В России такие фонды имеют право вкладывать средства в недвижимость.

§  Интервальные фонды. У них есть многие свойства открытых фондов: они могут продавать и выкупать акции или паи без специального разрешения на то со стороны всех инвесторов. Но, кроме того, в их правилах или уставах может быть установлено положение, ограничивающее число акций или (паев), которые они могут купить или продать, а также периоды времени, когда покупка и продажа возможны.

 

По целям инвестирования:

§   Фонды дохода - ориентированы на получение доходных выплат. Обычно в качестве активов выступают государственные или корпоративные облигации.

§   Фонды роста - ориентированы на рост капитальной стоимости инвестиций. В качестве активов наиболее часто используются акции.

§   Смешанные фонды - фонды, преследующие обе цели: как получение доходных выплат, так и рост капитальной стоимости.

 

В разрезе каждой из указанных выше категорий инвестиционные фонды можно разделить на следующие:

§   Географические фонды - фонды, которые инвестируют в активы всех стран (глобальные фонды), какого-либо региона (например, европейский фонд) или конкретной страны (например, германский фонд), или фонды, которые инвестируют в особые типы рынков (например, фонды развивающихся рынков).

§   Отраслевые фонды - фонды, которые инвестируют в определенную отрасль обычно в разных странах, например, в телекоммуникационные системы, медицинское оборудование и фармацевтику, или фонды с конкретной ориентацией на мелкие или крупные компании, или же на приватизируемые предприятия.

§   Индексные фонды - фонды старающиеся достичь результата, соответствующего определенному индексу рынка ценных бумаг. Индекс часто, но не всегда, отражает состояние национального (местного) фондового рынка. Эти фонды становятся все более популярными, поскольку развитие технологий (большей частью компьютерных) позволяет управлять ими легко и без особых затрат, так что взимаемые здесь сборы невелики, а также потому, что многим управляющим не удается «превзойти» индекс, несмотря на активные операции.

§   Фонды фондов - инвестиционные фонды, как открытые, так и закрытые, инвестирующие в другие инвестиционные фонды, которые в свою очередь также могут быть открытыми или закрытыми. Как только управляющий создал несколько фондов, у него появляется возможность создать «фонд фондов». Идея состоит в том, чтобы дать возможность инвестору исключительно широко диверсифицировать риски. Фонд фондов просто покупает акции или паи других фондов под управлением данного управляющего. Теоретически открытому фонду фондов проще решать проблемы расширения путем привлечения новых средств или уменьшения путем изъятия средств — вместо того, чтобы покупать конкретные ценные бумаги, он просто покупает блок акций или паев в соответствующих фондах. На практике это просто переносит проблемы управления ликвидностью на фонды, акции или паи которых фонд фондов приобретает или продает. Здесь не исключен и конфликт интересов. Например, инвестиционный управляющий фонда фондов может захотеть продать акции одного из специальных субфондов акций. Управляющая компания фонда акций, которая одновременно является и управляющей компанией фонда фондов, знает, что в этом случае фонду акций придется реализовать инвестиции, возможно, в трудное для него время. Продажа может вылиться в резкое снижение цен на акции, которыми владеет фонд. Соответственно, управляющая компания запретит инвестиционному управляющему фонда фондов такую продажу. Прежде чем создавать фонд фондов, управляющая компания должна продумать, существует ли риск таких конфликтов и как их решать. Также следует решить проблему сборов: регуляторы не будут в восторге, если как фонд фондов, так и его «нижестоящие» фонды будут взимать сбор, а возможно, и надбавку и сборы при выкупе, удваивая тем самым расходы инвесторов.

§   Венчурные фонды, или фонды развивающегося капитала, - фонды этого типа стараются инвестировать в новые предприятия, чьи акции еще не котируются и не обращаются на рынке, но которые стремятся к этому.

 

По инструментам инвестирования:

§   Фонды акций. Фонды акций преимущественно осуществляют вложения в акции. Владение акциями компании означает долю собственности в капитале компании. Если компания успешно осуществляет свою деятельность на рынке, ее акционеры могут получить прибыль в двух формах: акции этой компании могут вырасти в цене, либо компания перечислит часть прибыли своим акционерам в форме дивидендов. Однако, если компания терпит убытки или становится банкротом, ее акционеры также теряют часть или полную стоимость приобретенных ими акций. Следует отметить, что вложения в акции считаются наиболее доходным, но и наиболее рискованным видом инвестиций. На протяжении небольшого отрезка времени цены на акции могут испытывать значительные колебания, но на протяжении длительного отрезка времени доходность вложения в акции исторически выше, чем при инвестировании в облигации или инструменты денежного рынка. Так, несмотря на значительные колебания в отдельные моменты времени, средняя ставка доходности вложений в акции в США с 1926 по 1999 г. составила 11% годовых^[2]. В настоящее время фонды акций получили очень большую инвестиционную привлекательность для инвесторов. Наиболее значительное преимущество инвестирования в фонд акций, по сравнению с отдельными акциями, — снижение риска. Здесь также сказывается то, что самостоятельное приобретение инвестором широкого спектра акций связано с многочисленными проблемами и затратами, тогда как купить акции или паи фонда, владеющего таким диверсифицированным портфелем, можно без всякого труда.

В условиях сложного развитого рынка, такого, как рынок США, возможность инвестировать в диверсифицированный взаимный фонд, а не в конкретные акции из разряда «голубых фишек» не дает инвестору никаких особых преимуществ. Но даже в США немногие инвесторы с уверенностью купят акции небольшой компании, работающей в области биотехнологий, и поэтому большинство из них предпочитает использовать инвестиционные фонды, инвестирующие в такие сугубо специфические активы.

В условиях менее развитых рынков, где инвесторы обладают меньшими знаниями и менее уверены в инвестициях, ценность инвестиционного фонда, снижающего риск, должна быть по идее выше, однако потенциальное преимущество инвестиционных фондов может быть сведено на нет из-за недоверия к фондам, как таковым. Видимые причины, по которым инвесторы покупают фонды акций, связаны не со снижением риска, а с возможностью получения более высоких доходов. Вложения в акции часто могут рассматриваться как страховка от инфляции, то есть как путь сохранения капитала, а не приумножения его.

§  Фонды облигаций. Фонды облигаций обеспечивают инвестору сохранность основной вложенной суммы плюс доход, который часто по уровню превышает доход по банковским вкладам. С облигациями могут работать либо обыкновенные открытые фонды, инвестирующие в различные облигации, либо фонды, выплачивающие заранее определенный «гарантированный» уровень дохода и обеспечивающие возврат основной суммы при наступлении срока погашения облигаций. Но в открытом фонде нельзя обеспечить инвесторам определенный уровень доходов или сохранность капитала на определенную дату в будущем, поэтому фонды второго типа должны существовать только в закрытой форме. Такие фонды популярны в США, где они существуют как закрытые корпоративные фонды с ограниченным сроком деятельности. Для того чтобы сравнивать и выбирать различные облигации, инвестору необходимо хорошо разбираться в математических расчетах доходности к погашению и в кривых доходности. Оценка рынка облигаций в сравнении с рынком акций осложняется наличием множества типов облигаций. Поэтому оптимальным для инвесторов в силу затруднительности проведения самостоятельного анализа представляется обращение к услугам инвестиционного фонда. Теоретически облигации могут быть использованы для аккумуляции капитала, равно как и для получения дохода. Для накопления капитала проценты по облигациям не выплачиваются, а реинвестируются. Но на практике фонды облигаций почти всегда ориентируются на немедленную выплату дохода в виде процентов по облигациям, так как никогда не известна величина процентных ставок на момент реинвестирования очередных выплат дохода.

§  Смешанные фонды. Теоретически акции и облигации в каком-либо сочетании представляют собой широко диверсифицированные инвестиции, наиболее подходящие для того, кто инвестирует в первый раз, а также составляют идеальный «костяк» инвестиционного портфеля для любого долгосрочного инвестора. Однако фонды этого типа на деле редки. В теории преимущество фонда, содержащего как облигации, так и акции, состоит в том, что управляющий может переводить деньги из одних активов в другие, реагируя на изменение рыночных условий. В частности, облигации могут быть хорошим защитным активом при отрицательной динамике рынка акций. На практике же принять правильное решение о том, когда надо «переключиться» с одного типа активов на другой, очень трудно. Более того, нередко рынки акций и облигаций одновременно падают, таким образом, снижая предполагаемую ценность подобной диверсификации. Если же у управляющего есть как фонд акций, так и фонд облигаций, то он может предоставить инвестору самому решать, сколько денег вкладывать и куда. Однако бывает, что фонды, инвестирующие одновременно в акции и облигации, имеют явное преимущество. Это происходит, когда имеется постоянный приток новых денег инвесторов в фонд. В этом случае управляющему не приходится осуществлять крупные «переключения». Все, что ему следует делать, — это инвестировать новые деньги в тот класс активов, который на данный момент наиболее выгоден. Если этот принцип успешно претворяется в жизнь в течение нескольких лет, то средняя доходность такого фонда будет выше, чем в случае, когда деньги инвестируются «механически» — например, половина в акции, половина в облигации^[3].

§  Фонды денежного рынка. Эти фонды инвестируют в основном в ценные бумаги со сроком погашения 90 дней и менее. Как правило, в эту категорию входят казначейские обязательства, депозитные сертификаты, векселя. Самое главное правило работы таких фондов сформулировано американцами: фонд должен быть в состоянии выплатить каждому инвестору, по крайней мере, вложенную им сумму и не меньше (как это делают банки). Таким образом, активы фонда денежного рынка неизменно сохраняют 100% своей капитальной стоимости^[4].

 

Фонды денежного рынка конкурируют с кредитными организациями за привлечение денег инвесторов. Для победы в такой конкуренции им требуется превысить существующие доходы по депозитам в банках доходами от процентных выплат. Бурный рост фондов денежного рынка происходил в США в 1970-х годах и во Франции в 1980-х. В то время мелкие инвесторы с небольшими накоплениями могли инвестировать только лишь в депозиты под небольшой процент, обусловленный тем, что правительства контролировали процентные ставки. Однако при наличии большой суммы на депозите процентная ставка повышалась. Смекалистые управляющие инвестиционных фондов стали создавать фонды нового типа — фонды денежного рынка. Они принимали большое число мелких вложений, инвестировали их в виде пула в банковские депозиты и, тем самым, позволяли частным инвесторам получать доход по более высоким процентным ставкам, а также диверсифицировать риски между рядом финансовых институтов (некоторые фонды денежного рынка имели лучший кредитный рейтинг, нежели финансовые институты, в инструменты которых они инвестировали). Прибыли от управления фондами денежного рынка ниже, чем прибыли по фондам акций или облигаций, но, с другой стороны, ими гораздо легче управлять. Фонды денежного рынка стоит развивать везде, где возможно существование открытых фондов, а процентные ставки по «розничным» депозитам отличаются от «оптовых». Такие фонды не имели успеха в Великобритании, где не существовало и не существует ограничений по процентным ставкам, а конкуренция в борьбе за банковских клиентов весьма велика. Здесь нет разницы между процентными ставками для розничных и оптовых покупателей. Фонды денежного рынка также приучают инвесторов к самой идее фонда; затем они смогут перейти к инвестициям в другие, более рисковые фонды. Во времена рыночной нестабильности фонды денежного рынка дают возможность инвесторам быстро перевести инвестиции из акций в денежные средства, позволив управляющему сохранить вознаграждение. В некоторых странах соотношение фондов разных типов — фондов денежного рынка, облигаций, акций — будет различным. Большую роль здесь играют финансовые традиции страны. В Великобритании, например, корпоративных облигаций меньше, чем в остальных европейских странах и США, главным образом, потому, что традиционно инвестиционные средства в этой стране привлекались посредством выпуска акций, а не путем заимствований. Определенные типы активов в большей степени соответствуют конкретной структуре фонда: например, неликвидные активы больше подходят для закрытых фондов, чем для открытых. На многих развивающихся рынках просто не хватает ликвидных активов для того, чтобы сделать возможным существование открытых фондов. Если это так, то для управляющих имеет смысл лоббировать создание промежуточных форм фондов, таких, как интервальные. Это позволяет лимитировать выкупы по стоимости чистых активов, что в большей степени соответствует природе неликвидных активов и в то же время более привлекательно, нежели закрытые фонды, инвесторы которых не смогут продать свои вложения по стоимости чистых активов. Возможно, при отсутствии в стране достаточных активов для инвестирования решающим фактором окажется возможность (или отсутствие таковой) инвестировать за границей, а также меры контроля, связанные с инвестициями подобного рода.

Фонды недвижимости. Закон №156 "Об инвестиционных фондах" создал условия для развития в России нового механизма инвестиций в недвижимость - закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости (ЗПИФН).

 

 

Тема 4. Акционерные и паевые инвестиционные фонды

 

4.1. Акционерный инвестиционный фонд.

Акционерный инвестиционный фонд – это открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные настоящим Федеральным законом, и фирменное наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд».

Как следует из этого определения, АИФ представляет собой открытое акционерное общество, деятельность которого регулируется (наравне с другими акционерными обществами) законом "Об акционерных обществах". Однако в деятельности и правовом регулировании АИФ имеются отличия:

1) Акционерный инвестиционный фонд вправе осуществлять свою деятельность только на основании специального разрешения (лицензии).

2) Он не вправе осуществлять иные виды предпринимательской деятельности.

3) Размер собственных средств акционерного инвестиционного фонда на дату представления документов для получения лицензии должен соответствовать требованиям, установленным ФКЦБ (ФСФР).

4) Акционерами акционерного инвестиционного фонда не могут являться специализированный депозитарий, регистратор, оценщик и аудитор, заключившие соответствующие договоры с этим акционерным инвестиционным фондом.

5) Имущество акционерного инвестиционного фонда подразделяется на имущество, предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы), и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности его органов управления и иных органов акционерного инвестиционного фонда, в соотношении, определенном уставом акционерного инвестиционного фонда.

6) Инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда (активы фонда) должны быть переданы в доверительное управление управляющей компании.

7) Акционерный инвестиционный фонд не вправе размещать иные ценные бумаги, кроме обыкновенных именных акций.

8) Акционерный инвестиционный фонд не вправе осуществлять размещение акций путем закрытой подписки.

9) Акции акционерного инвестиционного фонда могут оплачиваться только денежными средствами или имуществом, предусмотренным его инвестиционной декларацией. Неполная оплата акций при их размещении не допускается.

10) Устав акционерного инвестиционного фонда должен содержать положение о том, что исключительным предметом деятельности этого акционерного инвестиционного фонда является инвестирование в имущество, определенное в соответствии с настоящим Федеральным законом и указанное в его инвестиционной декларации. Инвестиционная декларация, изменения или дополнения к ней утверждаются общим собранием акционеров акционерного инвестиционного фонда, если ее утверждение не отнесено его уставом к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) этого фонда. Инвестиционная декларация, а также все изменения или дополнения к ней в 10-дневный срок со дня утверждения представляются в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

11) Акционеры АИФ могут участвовать в общем собрании АИФ, в том числе заочно по любым вопросам, относящимся к компетенции общего собрания.

12) Совет директоров АИФ помимо вопросов, указанных в Законе «Об акционерных обществах» имеет исключительную компетенцию принимать решения о заключении и прекращении договоров с управляющей компанией, специализированным депозитарием, регистратором, оценщиком и аудитором.

Состав и структура активов акционерных инвестиционных фондов всех видов определяется Приказом ФСФР. Как видно, АИФ допускает более широкий выбор типов фондов: Приказом ФСФР не допускается деятельность акционерных венчурных фондов и акционерных ипотечных фондов.

 

4.2. Паевой Инвестиционный Фонд.

В нашей стране паевые инвестиционные фонды создавались по зарубежному образцу для совершенствования инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг. В качестве основы была выбрана модель контрактных фондов. Достоинства такой модели в российских условиях заключаются, во-первых, в том, что модель контрактных фондов сочетает в себе одновременно простоту и надёжность и то, что контрактный фонд может быть создан без образования юридического лица, что позволяет избежать двойного налогообложения, которому подвергаются чековые инвестиционные (ЧИФы) и негосударственные пенсионные фонды (НПФ) в России. Во-вторых, так как контрактный фонд – не акционерное общество (которое должно быть юридическим лицом), у него нет совета директоров, правления или дирекции, ему не требуется проводить общие собрания акционеров. Значит, не возникает трудностей, которые сейчас в России зачастую ставят в сложное положение акционерное общество со значительным числом акционеров. У этой конструкции есть и другие положительные эффекты, в частности, то, что самому фонду не нужен штат руководителей и служащих. Правда, они есть у управляющей компании и все равно требуют средств на свое содержание. Но поскольку управляющей компании разрешено управлять одновременно несколькими фондами, это позволяет снизить управленческие расходы. Все эти базовые положения, присущие контрактным фондам, нашли своё отражение в российских законодательных актах, посвящённых паевым фондам.

Паевые инвестиционные фонды стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ)^[5] разработала и приняла правовую базу для них, направленную на защиту интересов их пайщиков. Во-первых, нормативными документами по организации деятельности ПИФов предусмотрено разделение функций между управляющей компанией, специализированным депозитарием, независимым оценщиком, аудитором и регистратором. Во-вторых, для проведения операций по счёту на всех платёжных документах обязательно должны быть подписи руководителей двух организаций – управляющей компании и депозитария. Это является своеобразной защитой от несанкционированного использования денежных средств. Кроме того, все участники процесса обязаны иметь государственные лицензии. Компании, участвующие в инвестировании обязаны раскрывать информацию о деятельности фонда и предоставлять оперативную отчетность в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.

Согласно законодательству, состав и структура вложений фонда строго регламентированы. Управляющим компаниям запрещено использовать аккумулированные средства на приобретение рискованных финансовых инструментов. Их операции должны быть абсолютно прозрачны. Несмотря на то, что ПИФам запрещено включать в свои активы ряд финансовых инструментов (например, срочные контракты, векселя, в том числе банковские), а это без сомнения снижает доходность инвестиций, вкладчики получают дополнительные гарантии надежности вложений. Страховкой для инвесторов являются и требования принудительной диверсификации активов. Законодательством установлено, что нарушения требований к структуре активов должны быть устранены не позднее 6 месяцев. Эти особенности деятельности паевых фондов стали предпосылками к повышению доверия инвесторов к этому новому финансовому институту.

В соответствии со ст.10 Закона «Об инвестиционных фондах» паевой инвестиционный фонд представляет собой обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией^[6].

Иными словами, ПИФ представляет собой «денежный пул», сформированный из средств вкладчиков, который в дальнейшем управляющая компания на основе договора о доверительном управлении размещает в определенные активы. Имущество фонда увеличивается или уменьшается на величину прибыли или убытка, полученных от управления средствами пайщиков. Управление активами может осуществляться как в пользу пайщиков, так и в пользу указанных ими лиц. Паевой инвестиционный фонд должен иметь название (индивидуальное обозначение), идентифицирующее его по отношению к иным паевым инвестиционным фондам. Ни одно лицо, за исключением управляющей компании паевого инвестиционного фонда, не вправе привлекать денежные средства и иное имущество, используя слова «паевой инвестиционный фонд» в любом сочетании.

В основе взаимодействия пайщика, ПИФа и управляющей компании (УК) лежит договор доверительного управления. Согласно этому договору, одна сторона (учредитель управления) передает другому лицу (доверительному управляющему) в распоряжение имущество, принадлежащее учредителю управления на правах собственности. Учредитель доверительного управления передает имущество управляющей компании для включения его в состав паевого инвестиционного фонда с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления. Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и выдел из него доли в натуре не допускаются.

Срок действия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом, указываемый в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом, не должен превышать 15 лет. Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Передача учредителями доверительного управления в доверительное управление паевым инвестиционным фондом имущества, находящегося в залоге, не допускается. Управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении составляющего его имущества, а также осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, составляющими паевой инвестиционный фонд, включая право голоса по голосующим ценным бумагам.

Организациями, участвующими в управлении и обслуживании фонда, являются управляющая компания, специализированный депозитарий, регистратор и аудитор. ФСФР лицензирует всех этих участников. Взаимоотношения между всеми этими организациями регулируются договорами. Инвестор может приобрести пай напрямую у УК, у ПИФа или у агента по размещению и выкупу паев.

Агентами по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев могут быть только юридические лица – профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности. Агент действует от имени и за счет УК на основании договора поручения или агентского договора, заключенного с управляющей компанией, а также выданной ею доверенности.

Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Это означает, что плательщиками налога на доходы, полученными в виде прироста стоимости пая, будут юридические и физические лица – пайщики фонда. Доход от владения паем возникает только в момент его реализации (выкупа) и облагается по принятой ставке обложения дохода. Дивидендов по инвестиционным паям не начисляется.

 

 

Законом выделяются типы ПИФов:

1.Открытые ПИФы.

2.Интервальные ПИФы.

3.Закрытые ПИФы.

 

Законодатель предъявляет различные требования к минимальной сумме, по достижении которой фонд считается сформированным. Для открытых и закрытых паевых фондов это 2,5 млн. рублей, а для интервальных эта сумма равна 5 млн. рублей.

Федеральная служба по финансовым рынкам РФ своим Приказом от 30.03.2005г. № 05-8/пз-н утвердила «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов». Согласно этому Положению, в зависимости от состава активов фирменное название акционерного инвестиционного фонда может указывать, а название ПИФа указывает, что соответствующий фонд является:

·  Фондом денежного рынка.

·  Фондом облигаций.

·  Фондом акций.

·  Фондом смешанных инвестиций.

·  Фондом прямых инвестиций (за исключением открытых и интервальных ПИФов).

·  Фондом особо рисковых (венчурных) инвестиций (за исключением АИФ, а также открытых и интервальных ПИФов).

·  Фондом фондов.

·  Фондом недвижимости (за исключением открытых и интервальных ПИФов).

·  Ипотечным фондом (за исключением АИФ, а также открытых и интервальных ПИФов).

·  Индексным фондом (с указанием индекса).

 

Если АИФ в своем названии не содержит указания на категорию фонда то его активы по составу и структуре должны соответствовать АИФ, относящемуся к категории фондов смешанных инвестиций.

Для фонда каждого типа Положением устанавливается состав и структура активов:

 

Состав и структура активов АИФ и ПИФ, относящихся к категории фондов денежного рынка

 

В состав их активов могут входить:

а) денежные средства, включая иностранную валюту, на счетах и во вкладах в кредитных организациях;

б) государственные ценные бумаги;

в) государственные ценные бумаги субъектов РФ;

г) муниципальные ценные бумаги;

д) облигации российских хозяйствующих субъектов, в отношении которых зарегистрирован их проспект;

е) ценные бумаги иностранных государств;

ж) ценные бумаги международных финансовых организаций;

з) облигации иностранных коммерческих организаций.

 

Кроме того, в состав активов фондов денежного рынка могут входить инвестиционные паи открытых и интервальных ПИФов денежного рынка.

Обобщенно требования к составу активов фондов денежного рынка можно свести в таблицу:

 

 

Состав и структура активов АИФ и ПИФ, относящихся к категории фондов облигаций

 

В состав их активов могут входить:

а) денежные средства, включая иностранную валюту, на счетах и во вкладах в кредитных организациях;

б) государственные ценные бумаги;

в) государственные ценные бумаги субъектов РФ;

г) муниципальные ценные бумаги;

д) акции российских открытых АО, за исключением акций российских акционерных инвестиционных фондов;

е) облигации российских хозяйствующих субъектов, в отношении которых зарегистрирован их проспект;

ж) ценные бумаги иностранных государств;

з) ценные бумаги международных финансовых организаций;

и) акции иностранных акционерных обществ;

к) облигации иностранных коммерческих организаций.

 

Кроме того, в состав активов фондов облигаций могут входить инвестиционные паи открытых и интервальных ПИФов, относящихся к категории фондов денежного рынка или фондов облигаций.

Обобщенно требования для активов фондов облигаций приведены в таблице:

 

 

Аналогично вводится состав и структура активов для фондов иных типов.

 

Исходя из этой градации происходит деление паевых инвестиционных фондов на:

 

 

Лицензия на осуществление деятельности инвестиционных фондов предоставляется на 5 лет. Срок действия лицензии по его окончании может быть продлен по заявлению лицензиата. При продлении срока действия лицензии она действует бессрочно либо в течение срока, указанного в заявлении о продлении срока действия лицензии.

Правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом должны содержать следующие сведения:

·  название паевого инвестиционного фонда;

·  тип паевого инвестиционного фонда (открытый, интервальный, закрытый);

·  полное фирменное наименование управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, аудитора;

·  инвестиционную декларацию;

·  стоимость имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным;

·  срок формирования паевого инвестиционного фонда, который должен начинаться не позднее шести месяцев с момента регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом и не должен превышать три месяца;

·  права и обязанности управляющей компании;

·  срок действия договора доверительного управления;

·  порядок подачи заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев;

·  порядок и сроки включения в состав паевого инвестиционного фонда внесенных денежных средств (иного имущества);

·  порядок и сроки выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев;

·  порядок определения расчетной стоимости инвестиционного пая, суммы, на которую выдается инвестиционный пай, а также суммы денежной компенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая;

·  порядок и сроки внесения в реестр владельцев инвестиционных паев записей о приобретении, об обмене, о передаче и погашении инвестиционных паев;

·  права владельцев инвестиционных паев;

·  размер вознаграждения управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, аудитора;

·  виды и максимальный размер расходов, связанных с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, подлежащих оплате за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд;

·  порядок раскрытия информации о паевом инвестиционном фонде, в том числе наименование печатного издания, в котором опубликовывается информация о паевом инвестиционном фонде;

·  иные сведения в соответствии с требованиями, установленными Федеральным законом.

 

4.3. Инвестиционный пай.

По закону «Об инвестиционных фондах» инвестиционный пай – это именная ценная бумага, удостоверяющая долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления ПИФом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда.

Инвестиционный пай (наряду с ипотечным сертификатом участия) ряд авторов относят к особому виду – ценным бумагам коллективного пользования.

По закону инвестиционному паю присущи следующие признаки:

- он не признается эмиссионной ценной бумагой;

- не имеет номинальной стоимости;

- имеет бездокументарную форму выпуска;

- свободно обращаются на РЦБ.

 

Кроме этих особенностей, закрепленных в законодательстве, инвестиционному паю присущи и другие существенные признаки:

- каждый пай удостоверяет одинаковый объем прав по сравнению с другими такими же ценными бумагами;

- он удостоверяет право общей долевой собственности на имущество, входящее в паевой фонд;

- удостоверяет обязательственные права по отношению к управляющей компании по доверительному управлению таким имуществом.

 

Последние признаки сближают ц/б коллективного инвестирования с эмиссионными ценными бумагами: и те, и другие закрепляют равные объем и сроки осуществления прав, не обладают индивидуальными признаками, каждая ц/б является одной из множества таких же ценных бумаг выпуска. Однако между этими ценными бумагами имеется принципиальное отличие: инвестиционный пай закрепляет вещное право своих владельцев – право общей собственности на имущество, входящее в имущественный пул, поскольку таким пулом признается только имущественный комплекс, то есть объект, а не субъект права («Паевой инвестиционный фонд – обособленный имущественный комплекс…»). Эмиссионные ценные бумаги не закрепляют вещных прав их владельцев, а только обязательственные права.

Однако вещное право общей долевой собственности владельцев инвестиционных паев имеет две особенности, не согласующиеся с общегражданскими нормами общей долевой собственности:

- закон не допускает раздел имущества, составляющего ПИФ, и выдел из него доли в натуре;

- присоединяясь к договору доверительного управления ПИФом, пайщики отказываются от осуществления преимущественного права приобретения доли в праве на имущество, составляющее ПИФ.

 

Другое отличие пая от эмиссионной ценной бумаги состоит в том, что пай не имеет эмитента в том смысле, какой присущ эмитенту эмиссионной ц/б (выпускает ц/б от своего имени и несет обязательства перед владельцами ц/б по осуществлению прав, закрепленных ц/б). Правом выдавать инвестиционные паи наделяются компании, управляющие имущественным пулом.

Для эмиссионных ценных бумаг недопустима замена обязанного лица – эмитента: для любой ценной бумаги (документарной или бездокументарной) ее эмитент является единственным обязанным лицом. Для инвестиционного пая возможна замена обязанного лица – доверительного управляющего.

Выдача инвестиционных паев осуществляется на основании заявок на приобретение инвестиционных паев. Заявки на приобретение инвестиционных паев носят безотзывный характер. Правилами доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом может быть предусмотрена возможность обмена инвестиционных паев по требованию их владельцев на инвестиционные паи другого открытого паевого инвестиционного фонда, находящегося в доверительном управлении той же управляющей компании. Также может предусматриваться право управляющей компании ПИФа приостановить выдачу, погашение и обмен инвестиционных паев на срок не более трех дней в случае, если расчетная стоимость инвестиционного пая изменилась более чем на 10 процентов по сравнению с расчетной стоимостью на предшествующую дату ее определения. Правилами доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом может быть предусмотрена возможность обмена инвестиционных паев по требованию их владельцев на инвестиционные паи другого интервального паевого инвестиционного фонда, находящегося в доверительном управлении той же управляющей компании.

 

Прекращение паевого инвестиционного фонда осуществляется в случаях, если:

§  по окончании срока формирования паевого инвестиционного фонда стоимость имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, оказалась меньше стоимости имущества, определенной правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным;

§  подана заявка (заявки) на погашение всех инвестиционных паев;

§  приостановлено действие лицензии или аннулирована лицензия у управляющей компании и в течение трех месяцев со дня приостановления действия лицензии или аннулирования лицензии ее права и обязанности не переданы другой управляющей компании;

§  приостановлено действие лицензии или аннулирована лицензия у специализированного депозитария и в течение трех месяцев со дня приостановления действия лицензии или аннулирования лицензии его права и обязанности не переданы другому специализированному депозитарию;

§  принято решение о добровольной ликвидации управляющей компании и в течение трех месяцев со дня принятия этого решения ее права и обязанности не переданы другой управляющей компании;

§  истек срок действия договора доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом;

§  принято соответствующее решение управляющей компании, если право принятия такого решения предусмотрено правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом;

§  наступили иные основания, предусмотренные федеральными законами.

 

Распределение имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, при прекращении деятельности паевого инвестиционного фонда. В случае прекращения паевого инвестиционного фонда имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, подлежит реализации. Денежные средства, составляющие паевой инвестиционный фонд и поступившие в него после реализации имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, распределяются в следующем порядке:

·  в первую очередь - кредиторам (за исключением управляющей компании этого паевого инвестиционного фонда), требования которых должны удовлетворяться за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, в том числе специализированному депозитарию, лицу, осуществляющему ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщику и аудитору вознаграждений, начисленных им на день возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда, а также лицам, заявки которых на погашение инвестиционных паев были приняты до дня возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда, причитающихся им денежных компенсаций;

·  во вторую очередь - лицу, осуществлявшему прекращение паевого инвестиционного фонда, связанных с этим расходов (за исключением случаев, когда в соответствии с настоящим Федеральным законом такое возмещение не производится), а в случае, если прекращение паевого инвестиционного фонда осуществляется лицом, определенным федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг, также и вознаграждения за исполнение обязанностей по прекращению паевого инвестиционного фонда;

·  в третью очередь - управляющей компании вознаграждения, начисленного ей как на день, так и после дня возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда (за исключением случая прекращения паевого инвестиционного фонда на основании приостановления действия или аннулирования лицензии у управляющей компании и иных случаев, когда в соответствии с настоящим Федеральным законом вознаграждение не выплачивается), а также - специализированному депозитарию, лицу, осуществляющему ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщику и аудитору вознаграждений, начисленных им после дня возникновения основания прекращения паевого инвестиционного фонда;

·  в четвертую очередь - владельцам инвестиционных паев денежной компенсации путем распределения оставшегося имущества пропорционально количеству принадлежащих им инвестиционных паев.

 

Лицо, осуществляющее прекращение паевого инвестиционного фонда, может получить причитающееся ему вознаграждение за исполнение обязанностей по прекращению паевого инвестиционного фонда только после завершения всех расчетов в соответствии с очередностью, предусмотренной настоящим пунктом.

 

Инвестиционная декларация инвестиционного фонда должны содержать:

· описание целей инвестиционной политики акционерного инвестиционного фонда и управляющей компании паевого инвестиционного фонда;

· перечень объектов инвестирования;

· описание рисков, связанных с инвестированием в указанные объекты инвестирования;

· требования к структуре активов акционерного инвестиционного фонда и активов паевого инвестиционного фонда.

 

Из всего вышесказанного подведем итог, что Паевые фонды подчиняются строгим законам и правилам, отвечающим международным стандартам защиты инвесторов. Законодательная база паевых фондов насчитывает более 30 положений и документов, где прописаны все нюансы взаимоотношений «паевой фонд – инвестор», а также взаимоотношений между организациями, обеспечивающими работу паевых фондов.

 

 

Тема 5. Принципы организации работы ПИФов

 

Оперативная деятельность ПИФов осуществляется в порядке, установленном Законом и иными подзаконными актами. Так, специальными Постановлениями Правительства РФ ведены Типовые правила доверительного управления открытыми и интервальными ПИФами. В этих Правилах помимо общих положений (название фонда, его тип, фирменное название управляющей компании, специализированного депозитария и т.п.) определяются основные функции, права и обязанности организаций, участвующих в управлении ПИФом.

Поскольку по Закону, ПИФ не является юридическим лицом и учредители фонда должны передать его имущество в доверительное управление Управляющей компании (УК), то центральным органом управления ПИФом становится именно Управляющая компания. Управляющей компанией могут быть только ОАО, ЗАО, ООО созданные в соответствии с законодательством РФ. Российская Федерация, субъекты Российской Федерации и муниципальные образования не вправе являться участниками управляющей компании. УК может осуществлять свою деятельность только на основании лицензии. Она может совмещать свою деятельность только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами, управлению пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов и управлению страховыми резервами страховых компаний.

По закону УК вправе совершать любые юридические и фактические действия в отношении имущества, составляющего фонд при осуществлении доверительного управления фондом. При этом все сделки УК совершает от своего имени, указывая при этом, что она действует в качестве доверительного управляющего (в письменных документах указывается Д.У.). Если этого указания не будет, то УК несет обязательства перед третьими лицами лично за счет собственного имущества.

УК по закону имеет право без специальной доверенности осуществлять все права, удостоверенные ц/б, составляющими фонд, в том числе право голоса по голосующим ценным бумагам, предъявлять иски и выступать ответчиком по искам в суде по проблемам ПИФа. Законом определяются обязанности УК – осуществлять доверительное управление фондом в соответствии с нормативными актами, действовать разумно, добросовестно и исключительно в интересах владельцев паев, передавать в специализированный депозитарий для хранения и учета имущество фонда, а также копии всех первичных документов в отношении этого имущества.

Законодательно введены и определенные ограничения на деятельность УК. Так, УК не вправе:

· приобретать за счет имущества фондов объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией;

· совершать сделки, в результате которых будут нарушены требования нормативных правовых актов;

· получать на условиях договоров займа и кредитных договоров денежные средства, подлежащие возврату за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционным фондам разрешено привлекать займы и брать кредиты, если денежные средства от них пойдут на выкуп инвестиционных паев при недостаточности денежных средств, составляющих этот паевой инвестиционный фонд. При этом совокупный объем такой задолженности по всем договорам займа и кредитным договорам не должен превышать 10% стоимости чистых активов фонда. Срок привлечения заемных средств по каждому договору займа и кредитному договору (включая срок продления) не может превышать три месяца;

· предоставлять займы за счет имущества фонда;

· совершать сделки с опционами, а также форвардные и фьючерсные контракты за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, иначе как в целях уменьшения риска снижения стоимости активов фонда. При этом общий размер обязательств по опционам, а также форвардным и фьючерсным контрактам не может составлять более 10% стоимости активов фонда.

 

Управляющая компания получает вознаграждение в виде процента от прироста стоимости чистых активов того фонда, имуществом которого она управляет. Эта величина может варьироваться (например, у компании «Альфа-капитал» в зависимости от классификации ПИФа имуществом которого она управляет, размер вознаграждения лежит в диапазоне от 1% до 3,6% от стоимости чистых активов).

Центральным принципом деятельности ПИФов является разделение функций по управлению фондом (его осуществляет УК) и функций по контролю над распоряжением имуществом, составляющим паевой фонд. Функции такого контроля возложены на специализированные депозитарии, лиц, ведущих ведение реестра владельцев паев, и аудиторов фонда.

Специализированный депозитарий. Специализированным депозитарием акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда могут быть только АО или ООО, имеющие лицензию специализированного депозитария, а также лицензию на осуществление депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг. Специализированный депозитарий вправе совмещать свою деятельность с иными видами деятельности при условии, что она осуществляется отдельным структурным подразделением специализированного депозитария. В связи с осуществлением своей деятельности специализированный депозитарий вправе оказывать консультационные и информационные услуги, вести бухгалтерский учет акционерного инвестиционного фонда и паевого инвестиционного фонда, вести реестр владельцев инвестиционных паев.

Учет и хранение имущества, составляющего ПИФ, может осуществляться только одним специализированным депозитарием.

 

Обязанности специализированного депозитария:

·   принимать на хранение и хранить имущество фонда;

·   давать управляющей компании согласие на распоряжение имуществом, принадлежащим акционерному инвестиционному фонду, или имуществом фонда, а также исполнять поручения УК о передаче ценных бумаг;

·   принимать и хранить копии всех первичных документов в отношении имущества фондов, а также подлинные экземпляры документов, подтверждающих права на недвижимость;

·   представлять в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг отчетность;

·   представлять в ревизионную комиссию (ревизору) акционерного инвестиционного фонда документы, необходимые для ее деятельности;

·   регистрироваться в качестве номинального держателя ценных бумаг;

·   осуществлять контроль за определением СЧА, а также расчетной стоимости инвестиционного пая, количества выдаваемых инвестиционных паев и размеров денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев.

 

Реестр владельцев инвестиционных паев – система записей о паевом инвестиционном фонде, об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев этого фонда, о владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им инвестиционных паев, номинальных держателях, об иных зарегистрированных лицах и о количестве зарегистрированных на них инвестиционных паев, дроблении инвестиционных паев, записей о приобретении, об обмене, о передаче или погашении инвестиционных паев. Ведение реестра владельцев инвестиционных паев вправе осуществлять только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг, или специализированный депозитарий этого паевого инвестиционного фонда. Договор о ведении реестра может быть заключен только с одним юридическим лицом.

Аудиторская компания. Управляющая компания паевого инвестиционного фонда обязаны заключить договоры о проведении аудиторских проверок. Аудитором не вправе быть аффилированное лицо акционерного инвестиционного фонда, управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, оценщика. Аудитор в соответствии с заключенным договором обязан проводить ежегодные аудиторские проверки. Аудиторской проверке подлежат бухгалтерский учет, ведение учета и составление отчетности имущества фонда, состав и структура активов фонда, расчет СЧА, цены размещения и цены выкупа акции или суммы, на которую выдается один инвестиционный пай, а также соблюдение требований, предъявляемых к порядку хранения имущества и сделки, совершенные с активами фонда. одним юридическим лицом.

Независимый оценщик. Если в состав имущества АИФ или ПИФ входит недвижимое имущество, права на недвижимое имущество, а также иное имущество, то его оценка осуществляется оценщиком, имеющим соответствующую лицензию.

Сравнение ПИФов по параметру риска. Прежде, чем инвестировать в паевые фонды, необходимо ориентироваться не только на возможный доход, важно обдумать возможные риски, которые неизбежно возникают при инвестировании. Обычно наши сограждане столь недоверчивы к любым способам инвестирования, так сильно обожглись за эпоху реформ, что предупреждение о рисках может показаться излишним.

Тем не менее, предупреждение о рисках является неотъемлемой частью правил любого паевого фонда. Оно служит для того, чтобы четко перечислить существующие риски. Это дает потенциальному пайщику возможность осознать риски инвестирования в ПИФы. Взвесив потенциальную доходность и возможные риски, вы можете и вовсе отказаться от инвестирования (если сочтете существующие риски чрезмерными для себя), либо выбрать для себя оптимальное соотношение между риском и доходностью.

Среди рисков надо различать те, которые свойственны всей российской экономике в целом (их называют макроэкономическими) и те, что характерны именно для паевых фондов (это специфические риски).

Общеэкономические риски - это такие риски, которые влияют на любые инвестиции в России. От особенностей устройства и регулирования ПИФов здесь мало что зависит. Если рубль обесценивается или цена на нефть падает, то это влияет на все финансовые рынки страны.

А вот специфические риски, то есть риски самих паевых фондов, по сравнению с любыми другими финансовыми институтами довольно низки. Механизм работы паевых инвестиционных фондов устроен так, что как российские, так и зарубежные эксперты признают, что на сегодняшний день это, пожалуй, наиболее эффективный способ сокращения риска мелких частных инвесторов.

Снижение риска при инвестировании в паевые инвестиционные фонды (ПИФы) происходит благодаря тому, что:

§ дается возможность постоянного доступа к информации о работе ПИФа и управляющей компании, а также о стоимости пая и структуре инвестиционного портфеля фонда;

§ осуществляется профессиональное управление активами;

§ проводится широкая диверсификация портфеля.

 

Эти особенности паевых фондов снижают инвестиционные риски и защищают интересы инвесторов^[7].

Не нужно также забывать, что работа на фондовом рынке несет и рыночные риски. Стоимость ценных бумаг не только растет, но и падает. Поэтому владельцы инвестиционных паев несут риск уменьшения стоимости их инвестиционных вложений. Предшествующий рост стоимости инвестиционных паев не означает, что такой рост продолжится в будущем. Управляющая компания не гарантирует доходность инвестиций, но обязуется прилагать максимальные усилия для обеспечения стабильного роста стоимости инвестиционных паев. Государство также не гарантирует доходности инвестиций в паевые фонды.

Система рисков паевых инвестиционных фондов^[8].

 

 

Начнём с информационных рисков, т.к. они имеют особое значение. ПИФ – инструмент самый открытый из всех имеющихся на рынке ценных бумаг инструментов. С одной стороны, это хорошо, так как предоставляет инвестору возможность принимать разумные и взвешенные решения, позволяющие успешно достичь конечных целей, базируясь на всех доступных ему данных. Однако информационная открытость паевых фондов может нести в себе и угрозу. В первую очередь это связано с демонстрацией фондом и его управляющим достигнутых результатов. Естественно, что все фонды будут стараться показывать себя лучше. В информационные риски включается и риск снижения уровня конфиденциальности информации относительно инвестора.

Регуляционный риск – чрезвычайно важный элемент, существенно влияющий на качество инструмента. Источником этого риска является регулятор рынка, который имеет большие полномочия и может активно вмешиваться во взаимоотношения инвестора и инфраструктурных организаций.

Структура инструментальных рисков изображена на отдельной схеме в приложении 4. Некоторые из них, в частности, операционные, управленческие, ресурсные, характерны для всех продуктов, предлагаемых на рынке ценных бумаг. Это относится также и к риску осуществления управляющим сделок в свою пользу или в пользу аффилированных лиц при наличии конфликта интересов (инсайдерским сделкам). Дополнительно к ним этот инструмент имеет и такие риски, как учетный, методический, инфраструктурный, договорной риски и риски нарушения жизненного цикла фонда.

Учетный риск обусловлен нормируемыми процедурами определения стоимости инвестиционного пая. В ряде случаев в этих процедурах используются не только рыночные котировки, но и расчетные (оценочные) методы, это может привести к тому, что стоимость пая будет неадекватно отражать реальную стоимость активов фонда.

Методический риск – риск, связанный с форвардным методом расчетов с клиентами, когда количество причитающихся ему паев определяется не по дате подачи им заявления, а позднее - по дате операции в реестре. Таким образом, с одной стороны, форвардный метод снижает угрозу инсайдерских сделок, но, с другой стороны, дополнительно к рыночному риску вызывает необходимость принятия инвестором на себя изменений рыночных котировок в промежутке времени между подачей заявления и проведением операции в реестре.

Инфраструктурные риски связаны с тем, что в ходе инвестиционного процесса могут измениться управляющий фондом и другие организации, обслуживающие фонд. Инвестор ПИФа, в силу специфики конструкции этого инструмента, полностью отстранен от процесса таких замен, он может лишь отказаться от дальнейшего участия в фонде, если новая инфраструктура не вызывает его доверия. В состав инфраструктурного риска входит также смена собственников или ключевых менеджеров инфраструктурных организаций.

Договорные риски обусловлены тем, что, приобретая паи фонда, инвестор присоединяется к договору, условиями которого является правила фонда. Однако управляющий может в любой момент в одностороннем порядке изменить любой пункт правил. Это относится и к инвестиционной декларации фонда, которая определяет соотношение «доходность – риск», базируясь на которой инвестор принимал решение о вступлении в фонд. Это относится и к другим пунктам, таким как вознаграждение за управление, комиссионные при сделках по приобретению/продаже паев и т.п.

Риски нарушения жизненного цикла – скрытые для инвестора риски, связанные с тем, что по решению управляющего или регулятора фонд может быть ликвидирован, могут быть приостановлены отдельные операции, приводящие к потере ликвидности инвестиций.

При опросе на сайте Центра коллективных инвестиций[9] наиболее значимыми для себя инвесторы признали риск ликвидации фонда (из группы рисков нарушения жизненного цикла) и риск замены управляющего (из группы инфраструктурных рисков). Такое распределение значимости рисков А. Трегуб объясняет тем, что принятие инвестиционного решения носит, во многом, эмоциональный характер и базируется, зачастую, не на формальных показателях, а на личном доверии к управляющему и его менеджменту

Вообще риски являются неотъемлемой принадлежностью инвестиционного процесса. Их невозможно полностью исключить. Поэтому, при выборе объекта инвестирования, инвестор выбирает разные инвестиционные портфели и разные инвестиционные стратегии с разным уровнем риска.

Определение стоимости чистых активов фонда. Одним из наиболее важных показателей, имеющим отношение к деятельности инвестиционных фондов, является стоимость чистых активов фонда. Стоимость чистых активов АИФа или чистых активов ПИФа (далее – СЧА) определяется как разница между стоимостью активов этого фонда и величиной обязательств, подлежащих исполнению за счет указанных активов, на момент определения стоимости чистых активов.

Правила определения стоимости активов и величины обязательств фондов устанавливаются самим АИФ или Управляющей компанией ПИФа на основании специального Положения «О порядке и сроках определения стоимости чистых активов…» (Приказ ФСФР от 15.06.05г. № 05-21/пз-н).

Данные правила должны содержать следующую информацию:

- периодичность проведения оценщиком фонда стоимости имущества, подлежащего такой оценке;

- наименования российских организаторов торговли на РЦБ, по результатам торгов у которых определяются признаваемые котировки ценных бумаг;

- наименования иностранных фондовых бирж, по результатам торгов на которых определяется цена закрытия рынка ценных бумаг иностранных эмитентов;

- ставки дисконтирования оставшихся платежей по денежным требованиям, составляющим активы паевого инвестиционного фонда, которые не могут быть иене двух третей ставки рефинансирования ЦБ РФ.

 

Стоимость активов АИФ или ПИФ определяется как сумма денежных средств на счетах и во вкладах и оценочной стоимости иного имущества, составляющего указанные активы. Порядок определения оценочной стоимости ценных бумаг российских и иностранных эмитентов, инвестиционных паев ПИФов, денежных требований по обязательствам из кредитных договоров или договоров займа, а также иных активов фондов определяются упомянутым Положением.

Обязательства АИФа или ПИФа образуют:

- обязательства АИФ по размещению акций или обязательства управляющей компании ПИФ по выдаче инвестиционных паев;

- обязательства УК ПИФа по выплате денежной компенсации при погашении инвестиционных паев;

- резервы предстоящих расходов на выплату вознаграждения УК, специализированному депозитарию, аудитору, оценщику, регистратору;

иные обязательства (например, компенсация собственных средств УК, потраченных для выплаты компенсации при погашении инвестиционных паев).

 

Стоимость чистых активов АИФ должна определяться ежемесячно.

После завершения формирования ПИФа СЧА такого фонда определяется:

- для открытых фондов – каждый рабочий день;

- для интервальных фондов – ежемесячно на последний день календарного месяца либо на последний день срока приема заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев;

- для закрытых фондов – ежемесячно на последний день календарного месяца либо в случае погашения инвестиционных паев или увеличения количества выданных паев – на день, следующий за днем окончания приема заявок на приобретение инвестиционных паев.

Расчетная стоимость инвестиционного пая ПИФа определяется путем деления СЧП фонда на количество инвестиционных паев по данным реестра на момент определения расчетной стоимости.

 

 

Тема 6. Способы оценки эффективности работы инвестиционных фондов

 

6.1. Оценка доходности фондов.

Для инвестора не представляет труда вычислить доходность r_i i - ой ценной бумаги за холдинговый период:

 

 

где:  

r_i,t - отдача финансового средства в конце холдингового периода;

P_{i ,t} - цена финансового средства в конце холдингового периода;

D_i,t - поток денег (дивиденд по акции, процент по облигации), получаемый за  холдинговый период;

P_{i, t-1} - цена финансового средства в начале холдингового периода.

 

Однако эта формула применима только в том случае, если в течение холдингового периода не происходят изменения величины P_i,t, не связанные с инвестиционным процессом.

Рассмотрим простой пример: предположим, что мы хотим оценить деятельность менеджера открытого паевого инвестиционного фонда «Вега», за март. Как установлено, в момент окончания работы 28 февраля активы фонда составляли 120 млн. рублей; 7 марта активы фонда возросли на 30 млн. рублей за счет приобретения пайщиками дополнительных паев. 31 марта на счете фонда находилось 152,175 млн. рублей. Какова полученная фондом доходность за март?

Если вычислять по приведенной выше формуле и считать начальной суммой 120 млн. рублей, то получим:

 

 

Или 26,8% - замечательный результат! Но ведь из 32,175 млн. рублей прироста активов фонда за март 30 млн. рублей составляют дополнительные взносы пайщиков, которые не имеют никакого отношения к результатам инвестиционной деятельности фонда. А может принять за начальную сумму 150 млн. рублей, то есть сразу учесть новые поступления? В этом случае:

 

 

Или 1,45%. Но при этом не учитываются те 6 дней марта, когда на счете фонда было лишь 120 млн. рублей.

Существуют две системы оценки доходности за периоды, в течение которых наблюдаются потоки денег, не связанные непосредственно с инвестиционной деятельностью. В первом случае мы получаем доходность, «взвешенную» поступающими денежными суммами -денежно взвешенную доходность. Во втором случае доходность «взвешивается» промежутками времени и получается взвешенная по времени доходность.

Денежно взвешенная доходность представляет собой внутреннюю норму доходности IRR всех потоков денег, происходящих за рассматриваемый период. Возьмем для начала простой пример: пусть инвестиционный фонд «Омега» 31 марта располагал 90 млн. рублей. 1 апреля в него были внесены дополнительные 5 млн. рублей; затем подобные взносы сделаны 1 мая, 1 июня, 1 июля. 31 июля на счете фонда находилось 115 млн. рублей. Чему равна доходность, полученная фондом? Для ответа необходимо вычислить ежемесячную внутреннюю норму доходности за рассматриваемый период, а потом привести эту месячную норму к годовой величине.

Как известно, внутренняя норма доходности IRR - это такая ставка дисконта, при которой приведенная стоимость потоков денег за определенный период равняется начальной инвестиционной сумме (то есть чистая приведенная стоимость NPV равна нулю). В нашем случае IRR вычисляется по формуле:

 

 

Заметим, что поступающие потоки денег берутся с отрицательным знаком, поскольку эти суммы не относятся к результатам инвестиционной деятельности. Первая поступившая сумма не дисконтируется, поскольку приведение будущих сумм денег приводится на 01 апреля, когда в фонд поступили первые 5 млн. рублей. Вычислить IRR по этой формуле можно либо методом подбора, либо используя компьютеры.

В нашем случае IRR = 0,012 или 1,2%. Данная величина представляет денежно взвешенную доходность фонда за месяц. Поскольку доходность обычно указывается за год, то необходимо вычислить годовую доходность. При этом можно определить арифметическую годовую доходность и геометрическую годовую доходность. Арифметическая годовая доходность подсчитывается путем сложения доходности за каждый месяц. В нашем случае необходимо просто величину 1,2% умножить на 12 (количество месяцев в году): 1,2%×12 = 14,4% - арифметическая годовая денежно взвешенная доходность.

Для определения геометрической годовой доходности необходимо величину (1+ IRR) = (1 + 0,012) = 1,012 возвести в двенадцатую степень: (1,012)¹²=1,1539 и вычесть единицу: (1,1539 -1) = 0,1539 или 15,39% - геометрическая годовая денежно взвешенная доходность. Заметим, что поскольку геометрическая доходность дает возможность учета сложного процента (процента на процент), то она является более приемлемой для оценки инвестиционной деятельности.

Сложнее является задача нахождения денежно взвешенной доходности, когда потоки денег поступают нерегулярно. В этом случае целесообразно находить внутреннюю норму доходности за один день, а потом вычислять внутреннюю норму доходности за месяц и год.

Вернемся к ПИФ «Вега»: фонд располагал 120 млн. рублей по состоянию на 28 февраля. 7 марта в 9.00 его активы возросли на 30 млн. рублей и 31 марта в фонде насчитывалось 152,175 млн. рублей. Вычислим дневную внутреннюю норму доходности. По условию:

 

,

 

что дает IRR = 0,0005 или 0,05%. В таком случае геометрическая доходность за март находится возведением в 31-ую степень величины (1,0005) за вычетом единицы: (1,0005)  - 1 = (1,01562 - 1) или 1,56%, а арифметическая - умножением 0,0005 на 31: 0,0005×031 = 0,155 или 1,55%. Значит, оценивая деятельность менеджера фонда «Вега», мы должны иметь в виду, что денежно взвешенная геометрическая доходность за март была 1,56%. Тогда годовая отдача составит: (1,01562)  - 1 = (1,2044 - 1), или 20,44%.

Взвешенная по времени доходность. Чтобы вычислить взвешенную по времени доходность поступают следующим образом: весь оцениваемый период (например, 4 месяца, как в случае фонда «Омега») разбивается на интервалы, в течение которых происходят движения потоков денег. Затем для каждого интервала вычисляется величина (1+ r), при этом в качестве числителя берется конечная сумма (в конце интервала), а в качестве знаменателя – начальная (в начале интервала, в момент поступления денежного потока). После этого полученные результаты преобразуются в ежемесячную или годовую доходность. Рассмотрим пример фонда «Омега»:

 

 

Данные в столбце 2 выбраны условно, чтобы показать суть метода. Как видно из таблицы, доходности вычисляются за каждый интервал поступления потоков денег. Отдача за апрель и май меньше единицы, что свидетельствует об отрицательной доходности (потерях) в эти месяцы (1 апреля фонд имел 95 млн. рублей, а 30 апреля - 94,8 млн. рублей).

Чтобы высчитать среднюю арифметическую доходность за месяц необходимо, как указано в нижней части таблицы, сложить полученные доходности, разделить их на число наблюдаемых интервалов (месяцев в нашем случае) и вычесть единицу. Средняя арифметическая доходность за месяц составляет 1,13%.

Средняя геометрическая доходность за месяц определяется путем четырехкратного умножения ежемесячных доходностей, извлечения из произведения корня четвертой степени и вычитания единицы из полученного результата. Средняя геометрическая величина равна 1,12%. Следует иметь в виду, что каждый раз, когда вычисляется доходность инвестиций, связанных с многочисленными поступлениями денежных потоков, то необходимо вычислять среднюю геометрическую величину доходности, поскольку она отражает процесс начисления сложного процента.

В случае фонда «Омега» средние величины вычислялись за месяц, поскольку через такие интервалы в фонд поступали денежные средства. Если же поступления происходят через различные промежутки времени, то необходимо вычислять доходность за день, а затем на этой основе определять ежемесячную или годовую доходность. Например, допустим, что фонд «Вега» к 9.00 7 марта имел на счете 121,56 млн. рублей (цифра выбрана условно). Тогда за первые шесть дней марта отдача фонда «Вега» составит 121,56/120=1,013 или 1,3%. За оставшиеся 25 дней марта отдача будет: 152,175/(121,56+30)=1,004. Если умножить эти цифры одну на другую, то получим геометрическую отдачу фонда за месяц: 1,013*1,004=1,0171. Возведем данный результат в 12-ую степень и вычислим геометрическую годовую взвешенную по времени доходность фонда «Вега»: (1,0171)¹²=1,2256 или 22,56%, что несколько превосходит денежно взвешенную аналогичную величину (она равнялась 20,44%).

Если взвешенная по времени доходность вычисляется за различные промежутки времени, то для определения ежемесячной или годовой арифметической доходности необходимо отдачу за каждый интервал «взвесить» длительность данного интервала. Однако, как показывает предыдущий пример, вычисление геометрической доходности автоматически учитывает взвешенность по времени. Например, для фонда «Вега» 6-ти дневная доходность 1,013 умножалась на 25-ти дневную норму 1,004 и получалась отдача за месяц: 1,013*1,004=1,0171. Если же мы захотим высчитать арифметическую доходность за месяц для фонда «Вега», то целесообразно будет сначала найти арифметическую среднюю дневную доходность за каждый период, а затем усреднить их. Предположим, например, что за 8 первых дней доходность составила 1,014, а за последующие 27 дней – 1,004. Тогда среднее дневная доходность рассчитывается так:

 

,

 

а затем умножить эту величину на 31 и получим среднюю арифметическую доходность за месяц – 0,0158609, или 1,59%.

Оба способа вычисления доходности применимы, хотя они могут дать различные результаты; однако необходимо иметь в виду, что денежно взвешенная величина употребляется реже и предпочтение отдается взвешенной по времени доходности.

 

6.2. Способы оценки инвестиционной деятельности фондов.

Очевидно, каждый инвестор желает, чтобы усилия его менеджера привели к формированию такого портфеля, который давал бы отдачу выше, чем нерегулируемые портфели, например рыночный портфель (оцениваемый на основе какого-нибудь рыночного индекса, положим РТС). Строго говоря, добиться подобного результата может либо путем селекции (пассивного способа управления) - подбора в диверсифицированный портфель ценных бумаг, имеющих лучшее, чем среднерыночное, соотношение риск/доходность, либо путем тайминга (активного способа управления) - постоянной продажи финансовых средств, цена которых снижается, и покупки финансовых средств, растущих в цене, либо обоими путями одновременно. Заметим, что оценка деятельности инвестиционного менеджера лишь на основе доходности регулируемого им портфеля не вполне корректна, так как при этом не учитывается риск инвестирования в портфель ценных бумаг. Так, если менеджер управляет портфелем фонда, вкладывающим деньги в ценные бумаги с фиксированным доходом, то доходность такого портфеля заведомо ниже доходности портфеля фонда, оперирующего акциями; следовательно, результаты деятельности менеджеров этих фондов нельзя оценивать только по достигнутой доходности портфелей.

Все это заставляет найти способы оценки инвестиционной деятельности, которые учитывали бы и риск ценных бумаг. Наиболее известными мерами такой оценки служат меры, предложенные Дж. Трейнором (Jack Treynor), М. Дженсеном (Michael Jensen) и У. Шарпом (William Sharpe).

Мера оценки Трейнора. Трейнор предложил ввести специальную единицу, обозначенную им T_i, как меру, оценивающую на основе уже наблюдавшихся данных дополнительную отдачу портфеля на единицу систематического риска. При этом степень систематического риска оценивается коэффициентом бета портфеля:

 

 

где: 

 - среднее (геометрическое) значение наблюдавшихся доходностей портфеля за исследуемый период;

 - среднее (геометрическое) значение наблюдавшихся безрисковых доходностей за исследуемый период;

 - портфельная бета оцениваемого портфеля.

Меру T_i любого портфеля необходимо сравнивать с рыночной мерой T_m , равной , так как коэффициент бета рыночного портфеля равен единице. Если для рассматриваемого портфеля T_i > T_m , то этот портфель превосходит рыночный.

Представим, что оценивается деятельность трех менеджеров, управляющих портфелями A, B, C за 3 последних года. На основе имеющихся сведений о ежегодной доходности портфелей вычислим среднюю геометрическую годовую отдачу каждого портфеля  и . Зная изменения рыночного индекса за этот же промежуток времени, вычислим  каждого портфеля, а также определим средние геометрические годовые значения  = 0,056 и  =0,108 (условные данные). Предположим, что мы получили следующие данные:

 

 

Значения T_i вычисляются следующим образом: 

 

 

 

 

Как видно из таблицы, с точки зрения реализованной доходности, все три портфеля превосходят рыночный портфель. Однако эти доходности надо еще соотнести с уровнем систематического риска (коэффициентом бета) каждого портфеля: как видим, для портфеля C риск несоизмеримо высок по сравнению с r_c, поэтому рыночный портфель доминирует над портфелем C.

Использование меры Трейнора можно иллюстрировать графически:

 

 

Рисунок. Графическая интерпретация меры Трейнора

 

На рисунке приведены линии возможных портфелей (PPL),образованных на основе портфелей A,B и C, а также линия рынка ценных бумаг SML, построенная на основе наблюдаемых, реализованных величин доходностей.

На графике точки A, B, C и M соответствуют средним значениям:  и ;  и ;  и ;  и . Через эти точки и точку  проведены линии, которые Трейнор назвал линиями возможных портфелей (portfolio possibility line). Они показывают, какие портфели можно сформировать, комбинируя безрисковое ссуживание или заем и портфели A, B, C. Через точку M проведена линия SML. Обратим внимание на принципиальное отличие SML, построенной для ожидаемых значений , и SML, построенной по результатам фактических, реализованных данных. В первом случае все ценные бумаги и все портфели соответствуют точкам SML, в противном случае они будут неправильно оценены, и рыночные механизмы приведут цены к равновесию. Когда же строится на основе фактических данных, то портфели и ценные бумаги могут и не лежать на линии SML, как в нашем случае портфелей A, B и C .

PPL портфеля B доминирует над всеми остальными линиями, поэтому можно утверждать, что менеджер этого фонда добился наилучших результатов за прошедшие три года. Худший результат имеет менеджер портфеля C, поскольку для этого портфеля полученное соотношение риск/доходность ниже рыночного.

Специфический случай возникает, когда портфельная «бета» управляемого портфеля отрицательная (  < 0). Очевидно, что в этом случае при  мера Трейнора отрицательна T_i < 0, следовательно, она всегда меньше T_m. Однако на этом основании нельзя утверждать, что данный управляемый портфель хуже рыночного. Чтобы провести оценку управляемого портфеля в случае  < 0 надо поступить следующим образом:

а) найти значение средней доходности портфеля при  < 0, соответствующие модели САРМ:

 

;

 

б) сравнить значение  и . Если  > , то управляемый портфель лучше.

 

Мера Дженсена. Дженсен подходил к исследованию результатов инвестиционной деятельности, оценивая  превышения  доходности портфеля r _i,t  над безрисковой доходностью r_f,t  в каждый момент рассматриваемого периода (в нашем случае - за последние три года). Мера Дженсена, обозначаемая J_i , есть не что иное, как свободный член в регрессионном уравнении, описывающем линейную регрессию превышения  (r_i,t - r_f,t) рассматриваемого портфеля на превышения (r_m,t - r_f,t) рыночного портфеля:

 

     (11.8)

 

Мера Дженсена может быть вычислена двумя способами:

а) если определены средние значения  и , то:

 

б) в другом случае можно брать наблюдавшиеся значения r_i,t, r_f,t, r_m,t положим, за каждый месяц предшествующих трех лет, вычислять превышения    (r _i,t - r _f,t) и (r_m,t - r_f,t), подставлять их в регрессионную формулу (11.8) и вычислять J_i как свободный член регрессии. Возможность прямого вычисления меры Дженсена как свободного члена регрессии является одним из главных преимуществ метода Дженсена. Затем мера J_i сравнивается с мерой J_m рыночного портфеля, которая равняется нулю.

Способность менеджера превысить показатели рыночного портфеля будет выражаться тем, что мера J_i станет больше нуля, а при неудачах менеджера мера станет отрицательной.

Если на графике отложить по вертикальной оси значения превышений (  ), а по горизонтальной - , то графически линия SML (по реализованным данным) в этих координатах пройдет через начало координат:

 

 

Рисунок. Графическая интерпретация меры Дженсена

По вертикальной оси на этом графике откладываются величины превышения  Линия, соответствующая  рыночному портфелю, проходит через начало координат. Портфель E имеет положительную величину J_E, поэтому его соотношение риск/доходность превосходит рыночное, а вот портфель F управляется не совсем удачно, так как его J_F<0.

 

В таком случае, каждый раз, когда оцениваемый портфель имеет J_i > 0 и соответствующая линия проходит выше рыночной, отсекая положительный отрезок на вертикальной оси (как для условного портфеля E), то деятельность менеджера такого портфеля надо оценить положительно. При J_i < 0 (как для условного портфеля F) деятельность менеджера неудачная.

 

Мера Шарпа. Шарп предложил оценивать портфель с помощью меры S_i, показывающей соотношение превышения средних величин  над , то есть (  ), и суммарного (а не систематического) риска портфеля, выражаемого стандартным отклонением :

 

Значит, можно считать, что мера Шарпа показывает, как изменяется превышение (  ) при изменении суммарного риска портфеля на единицу.

Для рыночного портфеля M величина меры Шарпа  . Именно с этой величиной необходимо сравнивать меру Шарпа для каждого портфеля: чем выше S_i и чем сильнее она превышает S_m, тем более удачные результаты портфеля.

Проиллюстрируем использование меры Шарпа на условном примере трех портфелей R, S, T соответствующие данные по которым приведены в таблице:

 

Таблица

 

Вычисление меры S_i для трех условных портфелей

 

 

Меры Шарпа для каждого портфеля, приведенного в таблице, вычисляются так:

S_r = (0,123 - 0,056)/0,090 = 0,74; S_s = (0,131- 0,056)/0,120 = 0,63;

S_t = (0,118 - 0,056)/0,135 = 0,46; S_m = (0,125 - 0,056)/0,138 = 0,50.

Как видно из таблицы, портфели R и S доминируют над рыночным портфелем, так как S_r = 0,74 > S_m = 0,50 и S_s = 0,63 > S_m= 0,50.

 

Сравнение мер Трейнора, Дженсена и Шарпа. Несмотря на то, что все три меры выведены с использованием теории CAPM , они могут дать противоположные друг другу результаты при оценке портфелей, поскольку результаты применения каждой меры зависят от характеристик портфелей, которые подлежат анализу.

Так, меры Трейнора и Дженсена дают абсолютно идентичные результаты, если оценивать какой-то портфель по отношению к рыночному портфелю: если мера Дженсена J_k для k -го портфеля положительна, значит мера Трейнора T_r больше рыночной меры Трейнора T_m. Соответственно на графике (рис. 11-18) линия возможных портфелей, проходящая через точку K, лежит выше линии SML (построенной на фактических данных). Одновременно мера Дженсена J_k > 0, то есть обе меры показывают, что портфель K доминирует над рыночным портфелем:

 

 

Рисунок. Сравнение мер Трейнора и Дженсена

График построен в координатах [ ;  ], поэтому линии возможных портфелей проходят через начало координат.

 

Однако меры Трейнора и Дженсена могут дать противоположные результаты, если с их помощью ранжировать портфели, то есть пытаться определить, какой из портфелей K или L (оба превосходящие рыночный) является доминирующим. Это объясняется тем, что данные меры по-разному учитывают систематический риск: в модели Трейнора коэффициент бета выводится путем регрессии реальных данных r_i,t на r_m,t, а в модели Дженсена - путем регрессии превышений (r_i,t - r_f,t) на (r_m,t - r_f,t). В этой связи меру Дженсена не следует применять для ранжирования портфелей, особенно, если риск портфелей сильно отличается. Например, сравним два портфеля K и L. Какой из них лучше? Если следовать мере Дженсена, то лучше портфель L, так как его J_L> J_K . Однако, это неверно, и линии возможных портфелей опровергают подобное заключение, поскольку портфели, составленные из портфеля K плюс безрисковое ссуживание или заем, всегда доминируют над аналогичными портфелями, составленными на основе портфеля L.

Еще большие различия может дать использование меры Шарпа. Например, можно подобрать такие портфели, что для них мера Трейнора будет свидетельствовать о превосходстве над рыночным портфелем, а мера Шарпа - наоборот, о превосходстве рыночного портфеля. Все объясняется тем, что в модели Шарпа учитывается суммарный, а не только систематический риск. Если портфель достаточно диверсифицирован и суммарный риск приближается к рыночному, то все три меры дадут совпадающие результаты. Однако, если менеджер в попытке превысить рыночный портфель начнет приобретать недооцененные средства и продавать переоцененные, то диверсификация может снизиться и диверсифицируемый риск станет влиять на оценки портфеля. В результате меры Дженсена и Трейнора могут показать, что портфель доминирует над рыночным, а мера Шарпа - что нет.

Чем же руководствоваться в таком случае? Как это ни покажется странным, но все будет определяться тем, какую долю в общем состоянии инвестора занимают инвестиционные расходы. Если они составляют почти все его состояние, то надо руководствоваться мерой Шарпа. Когда же инвестируется небольшая часть состояния - мерой Трейнора или Дженсена. Считается, что деятельность новых менеджеров лучше оценивать по мере Трейнора. Мера же Дженсена лучше подходит при сравнении портфелей с мало отличающимися уровнями риска.

 

 

Тема 7. Общие фонды банковского управления

 

Банковское доверительное управление своими корнями уходит в 18-19 века, когда швейцарскими банками зарождалась система управления средствами состоятельных клиентов. Другие страны стали внедрять эту форму банковской деятельности на рубеже 19-20 веков. Российский рынок банковского доверительного управления появился в начале 90-х годов прошлого века в процессе ваучерной приватизации. В дальнейшем с принятием Гражданского кодекса и законов о банковской деятельности была сформулирована правовая основа доверительного управления в целом, и банковского управления, в частности.

Услуги доверительного управления в банках могут быть представлены в двух формах:

1) индивидуальное доверительное управление;

2) общие фонды банковского управления.

 

Особенность кредитных организаций, как доверительных управляющих, заключается в том, что им предоставлено право управлять не только денежными средствами и ценными бумагами, но и драгоценными металлами, а также валютными ценностями клиентов. Одной из наиболее перспективных форм банковского доверительного управления являются общие фонды банковского управления (ОФБУ).

Сущность и понятие ОФБУ. ОФБУ появились на российском рынке с принятием Инструкции ЦБ РФ от 02.07.97г. № 63 "О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями".

Сущность ОФБУ – это форма доверительного управления, которая выражается в объединении имущества многих учредителей с целью эффективного управления этим имуществом на финансовых и фондовых рынках. В соответствии с Инструкцией № 63, под ОФБУ признается имущественный комплекс, состоящий из передаваемого в доверительное управление имущества учредителей управления, объединенного на праве общей собственности, а также имущества, полученного в процессе такого доверительного управления. ОФБУ не является юридическим лицом.

Учредителем доверительного управления ОФБУ выступает физическое или юридическое лицо, внесшее долю имущества в ОФБУ.

Объектами доверительного управления ОФБУ могут быть денежные средства в валюте РФ и в иностранной валюте, ценные бумаги, природные драгоценные камни и драгоценные металлы, производные финансовые инструменты.

Доверительным управляющим ОФБУ является кредитная организация, действующая на основании лицензии Банка России на осуществление банковских операций. Если объектами доверительного управления ОФБУ будут являться ценные бумаги, то кредитная организация должна иметь лицензию профессионального участника РЦБ на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами. Если объектом управления ОФБУ становятся валютные ценности, драгоценные металлы и природные драгоценные камни, то кредитная организация должна иметь лицензию ЦБ РФ, дающую право на осуществление операций с иностранной валютой и/или драгоценными металлами.

Условия доверительного управления ОФБУ определяются в договоре доверительного управления и/или общих условиях создания и управления имуществом ОФБУ (Общие условия). Неотъемлемой частью Общих условий является инвестиционная декларация, содержащая информацию о структуре инвестиционного портфеля ОФБУ.

Присоединение к договору доверительного управления ОФБУ осуществляется путем приобретения сертификата долевого участия общего фонда банковского управления (сертификат участия). Сертификат долевого участия – это документ, закрепляющий факт передачи имущества учредителем управления в доверительное управление и размер доли учредителя в имуществе ОФБУ. Сертификат долевого участия не является ценной бумагой, не представляет собой имущества и не может быть предметом сделок купли-продажи и иных сделок.

Имущество, составляющее ОФБУ, является общим имуществом владельцев сертификатов долевого участия и принадлежит им на праве общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего ОФБУ, и выдел из него доли в натуре не допускается.

Владельцы сертификатов долевого участия несут самостоятельно риски убытков, связанных с возможным изменением рыночной стоимости имущества, составляющего ОФБУ.

Среди ограничений по управлению активами ОФБУ действует положение, согласно которому ОФБУ не имеет права вкладывать более 15% своих активов в ценные бумаги одного эмитента либо группы взаимосвязанных эмитентов (не распространяется на государственные ценные бумаги). Кроме того, кредитной организации – доверительному управляющему запрещается выдавать кредиты за счет имущества, находящегося в доверительном управлении, а также получать кредиты (займы) в качестве доверительного управляющего.

Создание, регистрация и прекращение ОФБУ. Для создания ОФБУ кредитная организация принимает соответствующее решение и одновременно утверждает основные документы, регламентирующие деятельность доверительного управляющего и его взаимоотношения с учредителями ОФБУ – Общие условия создания и управления ОФБУ и Инвестиционную декларацию.

Общие условия ОФБУ содержат описание прав и обязанностей учредителей доверительного управления, доверительного управляющего и выгодоприобретателей ОФБУ, описание видов имущества, принимаемого доверительным управляющим в ОФБУ, механизма оценки стоимости имущества, описание существенных рисков и объем предоставляемой учредителям отчетности, размер вознаграждения доверительного управляющего, порядок выплаты доходов и порядок ликвидации ОФБУ.

Инвестиционная декларация содержит информацию: о предельном стоимостном объеме имущества в ОФБУ; о доле каждого вида имущества; о доле каждого вида ценных бумаг портфеля ОФБУ; о доле средств, размещаемых в валютные ценности; об отраслевой диверсификации ценных бумаг портфеля ОФБУ.

Кредитная организация может образовывать несколько ОФБУ.

Создание новых ОФБУ допускается только при выполнении кредитной организацией ряда требований:

а) с момента государственной регистрации кредитной организации прошло не менее года;

б) размер собственных средств (капитала) кредитной организации составляет не менее 100 млн. руб.;

в) кредитная организация удовлетворяет условиям финансовой стабильности.

 

Нормативно устанавливается порядок регистрации ОФБУ и перечень необходимых документов для регистрации.

Определяются также основания для отказа в регистрации ОФБУ и основания прекращения ОФБУ. Устанавливается объем информации, которую доверительные управляющий должен предоставлять учредителям управления не реже одного раза в год.

С полученного дохода ОФБУ учредители управления уплачивают налоги – физические лица в размере 13%, юридические лица – 24%.

Показатели финансового состояния и эффективности ОФБУ. Основными показателями деятельности ОФБУ являются стоимость чистых активов и стоимость номинального пая. Согласно Стандартам раскрытия информации, кредитная организация – доверительный управляющий ежедневно предоставляет учредителям управления сведения о текущей стоимости номинального пая ОФБУ и стоимости чистых активов.

Под номинальным паем понимается специальная учетная единица, которая отражает долю каждого учредителя управления в совокупных активах (имуществе) и доходах Фонда. Номинальный пай используется исключительно для учета долей учредителей ОФБУ, не является ценной бумагой и не может быть предметом сделок.

Начальный денежный эквивалент Номинального Пая устанавливается доверительным управляющим при создании фонда и остается неизменным в течение срока «первичного присоединения». По окончании срока «первичного присоединения» применяется текущий денежный эквивалент, который рассчитывается доверительным управляющим ежедневно, исходя из стоимости чистых активов.

В состав активов ОФБУ включается:

- финансовые вложения в ценные бумаги (с учетом переоценки по котируемым ценным бумагам);

- расчеты с дебиторами ОФБУ;

- денежные средства на счетах и в кассе ОФБУ;

- денежные средства, размещенные в банковские депозиты;

- начисленный процент по банковским депозитам;

- вариационная маржа и премии по опционам.

 

Суммарная стоимость активов ОФБУ уменьшается на величину всех текущих обязательств ОФБУ (за исключением обязательств перед учредителями управления ОФБУ). Полученная разность представляет собой текущую стоимость чистых активов ОФБУ. Текущая стоимость номинального пая рассчитывается как отношение текущей стоимости чистых активов ОФБУ к суммарному количеству паев. Вхождение новых учредителей в ОФБУ возврат (частичный возврат) имущества из ОФБУ в течение следующего рабочего дня осуществляется по текущей стоимости пая:

 

стоимость пая = стоимость чистых активов (СЧА)/количество паев

 

Доход, выплачиваемый учредителю управления при выходе из ОФБУ, определяется как разница между стоимостью пая на дату приобретения и стоимостью пая на дату выхода из ОФБУ, умноженная на количество паев, принадлежащих учредителю управления. Выход из ОФБУ возможен в форме полного или частичного возврата имущества, при котором учредителю выплачивается текущая стоимость пая, умноженная на количество выводимых паев. Могут производиться промежуточные выплаты дохода.

Классификация, типы и виды ОФБУ. ОФБУ можно разделить на несколько групп, в зависимости от инвестиционной стратегии и направлений инвестирования активов.

1)  Так как ОФБУ может инвестировать средства не только в российские, но и зарубежные инструменты, то ОФБУ классифицируются в зависимости от валюты инвестирования на рублевые и валютные фонды.

2)  В зависимости от стиля управления выделяются фонды активного управления и индексного инвестирования. При активном управлении подразумевается, что управляющий берет функцию ограничения риска на себя и формирует портфель в соответствии с заявленными целями, стратегией и тактикой управления. При индексном инвестировании подразумевается, что формирование портфеля происходит в соответствии с базовым индексом.

3)  В зависимости от соотношения доходности и риска, фонды делятся на фонды агрессивных стратегий, фонды умеренных стратегий, фонды консервативных стратегий.

4)  В зависимости от возможности входа и выхода из фонда и периодов получения доходов, фонды разделены на типы: открытые, интервальные и закрытые.

5)  В зависимости от видов активов, которые составляют инвестиционный портфель – фонды акций, облигаций, валютных ценностей.

 

Если сравнивать ОФБУ и ПИФы, то можно найти в их деятельности много общих черт, но и существенные отличия:

 

 

Существенной особенностью ОФБУ является то обстоятельство, что подобные фонды могут инвестировать в любые ценные бумаги, в частности векселя, что практически не могут сделать ПИФы. В целом в рамках работы ОФБУ гораздо легче и удобнее предлагать клиентам варианты инвестиционной декларации и учитывать их предпочтения. К этому стоит добавить, что возможно создание фондов драгметаллов для кредитных организаций, обладающих лицензией на работу с ними.

Рассмотрим наглядную сравнительную характеристику ПИФов и ОФБУ по признаку законодательного регулирования.

 

 

Система ПИФов обладает достаточно высокой степенью надежности и защищенности прав инвесторов, заложенной на законодательном уровне. Особенностью и отличием ОФБУ от ПИФов является то, что для их работы не нужны спецдепозитарий и спецрегистратор — все эти функции могут выполнять подразделения самого банка — доверительного управляющего, что может способствовать увеличению потенциальной прибыльности для управляющего либо снижению издержек инвестора. Вместе с тем надо четко понимать, что операционный риск в ОФБУ выше, и об этом надо обязательно предупреждать клиентов.

Доход в ОФБУ выплачивается аналогично ПИФу - при изъятии средств из фонда. Однако в некоторых фондах возможна и выплата периодического дохода. Только эти выплаты не фиксированные, как у банковских депозитов, а зависят от текущей доходности управления фондом. Периодичность выплат может быть ежемесячной, ежеквартальной, производиться раз в полгода и в год. Минимальные суммы в ОФБУ, как у ПИФов - от 1000 (5000) рублей до сотен тысяч, в зависимости от того, на кого рассчитан фонд - частных инвесторов или юридических лиц. Средства из фонда можно по желанию забрать в любое время, доля выплачивается в рублях.

ОФБУ, также как и ПИФ, взимает комиссию при продаже пая инвестором. Она как правило складывается из двух частей и списывается по итогам года или при изъятии средств. Комиссия управляющего достигает 15 процентов, а дополнительная комиссия в размере 1 - 1,5 процента взимается с клиента в качестве компенсации за управление фондом. Кроме прочего, не нужно забывать о том, что 13-процентный подоходный налог еще никто не отменял. Итого: получается, что потери довольно высоки^[10].

 

 

Тема 8. Доверительное управление. Негосударственные пенсионные фонды

 

Если инвестор обладает существенно большей суммой, чем требуется для вступления в большинство фондов, то для него открываются дополнительные преимущества, которые дает индивидуальное доверительное управление ценными бумагами. Индивидуальным управлением занимаются профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие лицензию на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами – инвестиционные, управляющие компании и банки.

 

8.1 Особенности услуги доверительного управления.

Инвестиционные компании и банки осуществляют доверительное управление активами клиентов на основании выданной им Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на право осуществления деятельности по доверительному управлению ценными бумагами.

 Первое появление услуги доверительного управления в РФ связано с приватизацией в стране в 1992-1993гг., когда физические лица получили в собственность большие суммы средств, которыми необходимо было управлять. Причины возникновения доверительных операций в России отличны от предпосылок возникновения подобных операций в зарубежных странах. Первопричинами возникновения спроса и создания рынка доверительных операций в России явились:

·  изменения, связанные с переходом экономики от плановой к рыночной, обесценение вкладов населения и средств предприятий на расчетных счетах вследствие гиперинфляции;

·  неподготовленность к таким изменениям большинства граждан, руководителей предприятий;

 

Попытки реализации услуги доверительного управления в нашей стране начались с принятия указа Президента РФ №2296 от 24.12.93г. «О доверительной собственности (трасте)». Тогда эта услуга использовалась банками в основном для ухода от резервирования, неизбежного при обычных банковских операциях. Инвесторов не интересовало, в каких операциях будут использоваться их средства. Поэтому наилучшим способом размещения денежных средств считался депозитный вклад с высокой ставкой дохода, а по трастовым операциям обычно гарантировалась ставка на10-15% превышающая депозитную. Однако серия банкротств коммерческих банков в 1998г не позволила им занять лидирующее положение.

С развитием российского рынка ценных бумаг у инвестора появились варианты размещения денежных средств. Возникает спрос на услуги по формированию и управлению портфелем ценных бумаг и предоставление аналитической информации.

Основные нормы, определяющие содержание договора доверительного управления, закрепляются в гл.53 ГК РФ и федеральном законе «О рынке ценных бумаг». В перечисленных нормативных актах описывается порядок заключения и исполнения договора доверительного управления. Согласно положениям ГК РФ, по договору доверительного управления имуществом одна сторона (учредитель управления) передает другой стороне (доверительному управляющему) на определенный срок имущество в доверительное управление, и последняя обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя или указанного им лица (выгодоприобретателя). Доверительное управление ценными бумагами заявлено в законе «О рынке ценных бумаг» в качестве одного из видов профессиональной деятельности на рынке. Поэтому оно подлежит государственному лицензированию ФСФР.

Прежде чем передать средства в управление, инвестор и управляющий заключают договор доверительного управления ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги. Договор заключается на определенный срок, но может быть расторгнут досрочно по желанию любой из сторон или по общему согласию. В этом случае денежные средства и ценные бумаги передаются учредителю управления, а управляющий получает причитающееся вознаграждение. Формальным признаком, позволяющим отличать ДУ от иных форм работы на рынке, считается наличие на договорах пометки «Д.У.»(«доверительный управляющий»). В ГК РФ определяются условия договора, согласия по которым должны достичь стороны и отразить это в договоре доверительного управления:

- состав имущества, передаваемого в доверительное управление;

- наименование юридического лица или имя гражданина, в интересах которого осуществляется доверительное управление;

- размер и форма вознаграждения управляющему, если выплата вознаграждения предусмотрена договором;

- срок действия договора.

 

Постоянно пополняется список имущества передаваемого в доверительное управление. В настоящее время к объектам доверительного управления можно отнести денежные средства, валюту, ценные бумаги, паи, уставный капитал фирмы, землю, недвижимость, имущественные комплексы (предприятия и прочие), а также нематериальные активы. Главным объектом Д.У., конечно, являются ценные бумаги. Однако не все ценные бумаги могут быть в качестве объекта управления. Не являются объектами доверительного управления, осуществляемого в соответствии с требованиями Положения, следующие виды ценных бумаг:

·  переводные и простые векселя;

·  чеки;

·  депозитные (сберегательные) сертификаты банков и иных кредитных организаций, а также сберегательные книжки на предъявителя;

·  складские свидетельства любых видов (типов), а также иные товарораспорядительные ценные бумаги.

 

Договор доверительного управления прекращается вследствие:

- смерти гражданина, являющегося выгодоприобретателем;

- отказа выгодоприобретателя от получения выгод по договору, если договором не предусмотрено иное;

- отказа доверительного управляющего или учредителя управления от осуществления доверительного управления в связи с невозможностью для доверительного управляющего лично осуществлять доверительное управление имуществом;

- признание несостоятельным (банкротом) учредителя управления или доверительного управляющего.

 

При отказе одной стороны от договора доверительного управления имуществом другая сторона должна быть уведомлена об этом за три месяца до прекращения договора, если договором не предусмотрен иной срок уведомления.

При прекращении договора доверительного управления имущество, находящееся в доверительном управлении, передается учредителю управления, если договором не предусмотрено иное.

Приложением к договору является Инвестиционная декларация, которую заполняет инвестор. В инвестиционной декларации учредитель управления (клиент) определяет основные критерии своих требований: желаемую доходность, максимальную степень риска, срок вложения, стоп-приказы и т.д. В декларации прописывается структура финансовых инструментов, которым отдает предпочтение инвестор и из которых впоследствии составляется его инвестиционный портфель.

Обычно инвестиционная декларация утверждает минимальные и максимальные доли акций, облигаций и денежных средств в портфеле. Но может быть прописана и более подробная структура портфеля, например, по отраслям и даже эмитентам.

В дальнейшем в рамках декларации управляющий активами решает, что и в каком размере приобрести или продать. Управляющий самостоятельно принимает решения по управлению активами.

Инвестору необходимо помнить, что результатом управления может быть и убыток. Управляющий не несет ответственности за отрицательный результат, полученный в процессе доверительного управления, если таковой явился следствием объективных причин (резкого изменения экономической, политической или рыночной конъюнктуры).

Передача ценных бумаг в доверительное управление не влечет перехода права собственности на них доверительному управляющему – они остаются собственностью учредителя управления. Ценные бумаги и денежные средства, полученные в процессе доверительного управления в виде прибыли и доходов или от продажи и исполнения, прав по ценным бумагам, являются собственностью учредителя.

Согласно законодательству, управляющий должен вести раздельный учет и хранение средств, переданных ему в управление.

Управляющий также не имеет права отвечать по своим долгам имуществом, находящимся у него в доверительном управлении.

По мере возможности инвестор может дополнительно вносить деньги или ценные бумаги на свой счет доверительного управления или, наоборот, при необходимости снять часть капитала. При этом в договоре оговаривается минимальная сумма, которая должна оставаться на счете, иначе договор будет расторгнут и все средства возвращены клиенту. Это связано с тем, что с маленькой суммой управление становится неэффективным.

При индивидуальном доверительном управлении управляющий не обязан раскрывать и публиковать информацию о своей деятельности, как это делают паевые инвестиционные фонды. Поэтому индивидуальное доверительное управление менее «прозрачно», чем паевые фонды.

В соответствии с требованиями ФСФР управляющий ежеквартально предоставляет клиенту отчеты об управлении его портфелем. Такие отчеты содержат информацию о деятельности управляющего и результатах управления:

-  доход или убыток, полученный управляющим за отчетный период;

-  состав и структура портфеля ценных бумаг;

-  текущая рыночная стоимость портфеля;

-  сделки, совершенные управляющим;

-  расходы на управление за отчетный период, покрываемые за счет имущества клиента, включая вознаграждение управляющего.

 

Квартал слишком большой срок для контроля результатов управления, поэтому по запросам клиента управляющие могут предоставлять отчетность чаще, чем раз в квартал, например, ежемесячно. А некоторые управляющие не ограничиваются периодическими отчетами - они выдают клиентам доступ к контролю портфелем через Интернет, что позволяет инвесторам наблюдать в режиме реального времени за процессом управления их портфелем. Таким образом, где бы ни находился инвестор, при наличии выхода в Интернет он всегда может оценить эффективность управления активами (получена прибыль или убыток), соответствие действий управляющего инвестиционной декларации и активность последнего. Более того, инвестор может видеть не только структуру собственного портфеля, но и то, какие ценные бумаги в текущий момент времени управляющий покупает и продает, какие совершает сделки и насколько цена этих сделок соответствует рыночной.

Также как ПИФ и ОФБУ при налогообложении физических лиц доверительный управляющий выступает налоговым агентом – рассчитывает, удерживает и перечисляет подоходный налог за учредителя управления. Налогообложение производится по общей ставке 13% с дохода, полученного учредителем управления за вычетом убытков и расходов по исполнению сделок, включая вознаграждение доверительного управляющего. Удержание налога производится по окончании налогового периода (года) или во время выплаты доходов учредителю управления.

 

Стратегии доверительного управления. Индивидуальное доверительное управление предоставляет инвестору с солидной суммой средств все многообразие способов получения дохода в целях достижения его инвестиционных целей.

Какая стратегия наиболее подходит инвестору, зависит, прежде всего, от психологической склонности инвестора к риску и целой группы объективных факторов.

Инвестор, скопивший сбережения перед выходом на пенсию, предпочтет более консервативную стратегию, нацеленную на сбережение капитала и надежный доход. Если от денег, передаваемых в доверительное управление, зависят несколько иждивенцев, то, возможно, выбор спекулятивной стратегии в этом случае был бы неоправданным риском. Многое зависит и от того, имеет ли инвестор постоянный высокий доход, будет ли добавлять к сумме активов, переданных в управление, или, наоборот, нуждается в использовании накопленных сбережений, и поэтому будет периодически снимать доход.

Хотя основное преимущество доверительного управления – это возможность создания любой стратегии в соответствии с потребностями клиента, многие управляющие предлагают от трех до пяти стратегий. При управлении инвестиционными портфелями возможно использование подхода известного как Market Timing, с элементами теории арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory , APT). Это означает, что в каждый период управления (1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 12 месяцев) для каждого портфеля, исходя из склонности инвестора к риску, зафиксированной в инвестиционной декларации, определяется оптимальное соотношение между группами активов. Выбор между инструментами внутри группы (акций или облигаций) определяется с помощью фундаментального анализа и поиском потенциально недооцененных бумаг.

Основные стратегии зависят от соотношения в портфеле акций и облигаций и обеспечивают инвестору различные варианты доходности и риска.

Разнообразие инвестиционных стратегий при доверительном управлении значительно шире в сравнении с паевыми фондами. Все эти возможности доступны инвесторам с более солидными суммами - от 10-25 тысяч долларов и выше. Некоторые управляющие устанавливают минимальные суммы в миллионы рублей.

Но и за все эти преимущества придется платить больше, чем в ПИФе. Обычно вознаграждение управляющего формируется в процентах годовых от стоимости активов за период и доле дохода клиента, которая может составлять до 30%. Некоторые управляющие не взимают абонентскую плату или процент от стоимости активов, а нацелены только на доход от инвестиций, что обещает клиенту наилучшее управление.

 

8.2. Отличительные особенности ПИФ и ДУ.

Главное различие ПИФ и ОФБУ очевидно – в ПИФах средства клиентов объединяются в один общий фонд для дальнейшего управления им по одной стратегии, а в индивидуальном доверительном управлении персональный портфельный менеджер управляет вашим портфелем по стратегии, разработанной специально для вас с учетом ваших потребностей.

Что выбрать инвестору: коллективные инвестиции или индивидуальный подход? Для ответа на данный вопрос сравним эти виды доверительного управления по следующим критериям:

- Сумма инвестиций – если сумма меньше 300 тысяч рублей, то выбор очевиден – паевой инвестиционный фонд. Индивидуальное доверительное управление доступно только инвесторам с большими суммами в десятки тысяч долларов. Только при таких суммах для доверительного управляющего (инвестиционной или управляющей компании) оказание данной услуги становится рентабельным.

- Стратегии – главное различие для инвестора между ПИФами и доверительным управлением. Разница в стратегиях определяется тем, что ПИФы могут инвестировать в ценные бумаги только в соответствии с жесткими требованиями ФСФР. Поэтому возможность зарабатывать на ценных бумагах для ПИФов существенно меньше, чем для доверительного управления. Преимущество доверительного управления – активные стратегии вплоть до спекуляций и коротких продаж на падающем рынке, операции на рынке фьючерсов и опционов. А паевые фонды придерживаются выбранной стратегии - либо это портфель акций, либо облигаций, либо в портфеле фонда присутствуют акции и облигации с перевесом в ту или иную сторону. И если на рынке изменится конъюнктура, например, начнется падение на рынке акций, то пайщику придется самому перекладывать деньги из одного фонда в другой, чтобы по возможности сохранить выросший капитал.

- Защита от недобросовестного управления – является несомненным преимуществом ПИФов, где осуществляется постоянный контроль деятельности управляющей компании со стороны других юридических лиц (специализированного депозитария, где хранятся ценные бумаги фонда, и аудитора, который проверяет управляющую компанию). Такой принцип работы ПИФов специально разработан для сохранности сбережений населения. В доверительном управлении все проще: ценные бумаги хранятся в собственном депозитарии инвестиционной компании, а деньги на специальном счету в банке. Учет средств клиентов и управляющего ведется раздельно.

- Раскрытие информации – управляющие компании ПИФов обязаны раскрывать информацию о своих фондах, которая публикуется и на сайтах информационных агентств, и в газетах. Например, открытые паевые инвестиционные фонды ежедневно раскрывают стоимость паев и их прирост. Любой потенциальный инвестор может потребовать у управляющей компании предоставить документы, подтверждающие сведения о составе и структуре активов, стоимости чистых активов фонда, стоимость паев и пр. При индивидуальном доверительном управлении нет такой информационной "прозрачности". Управляющие предоставляют отчетность своим клиентам по результатам управления, но они не обязаны раскрывать эту информацию всем желающим. Доверительные управляющие в лучшем случае указывают на своих сайтах, какую доходность они показали по своим стандартным стратегиям за прошедший год, полгода.

- Размер расходов: инвестору трудно определить, что для него обойдется дороже – ПИФ или доверительное управление. При покупке паев взимается надбавка (до 1,5% суммы), при продаже скидка (до 3% стоимости паев) и расходы в течение срока управления на вознаграждение управляющей компании, специализированного депозитария и прочие расходы (до 10% среднегодовой стоимости чистых активов). По правилам паевого инвестиционного фонда вознаграждение управляющей компании может взиматься от увеличения стоимости имущества фонда.

При индивидуальном управлении средства инвесторов не расходуются на вознаграждение специализированного депозитария или аудитора, как в ПИФах, а только на вознаграждение самого управляющего. Это вознаграждение часто складывается из двух частей: процента от среднегодовой стоимости активов в управлении и процента от полученного дохода клиента (10-25%). Либо только из процента от полученного дохода клиента.

- Налогообложение доходов, полученных инвесторами от операций с ценными бумагами – здесь явное преимущество имеют ПИФы, так как налог взимается только при продаже паев. При индивидуальном доверительном управлении налог выплачивается не только при снятии денег инвестором, но и по окончании налогового периода - года (при наличии дохода, конечно). Если инвестор держит деньги в ПИФе более года, то для него это большая экономия, так как сумма налога, которая бы иначе была выплачена, реинвестируется и приносит еще больший доход. Если пайщик продержит паи больше трех лет, то он вообще освобождается от уплаты налога за счет налогового вычета (это правило действует не только для паевых фондов).

 

8.3. Негосударственные пенсионные фонды (НПФ).

Негосударственный пенсионный фонд (НПФ) – особая организационно-правовая форма некоммерческой организации социального обеспечения, основным видом деятельности которой является негосударственное пенсионное обеспечение. НПФ осуществляют деятельность на основании Федерального закона N75-ФЗ от 07.05.1998 «О негосударственных пенсионных фондах»^[11]. Деятельность НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению включает аккумулирование пенсионных взносов, размещение пенсионных резервов в соответствии с действующим законодательством, распределение полученного дохода, оформление и выплата негосударственных пенсий. Рассмотрим эти функции подробнее.

Организационная структура НПФ. Высшим органом большинства НПФ является Совет фонда (СФ) который формируется учредителями, без какого бы то ни было представительства вкладчиков или участников. К компетенции Совета уставы фондов обычно относят решение стратегических вопросов деятельности фонда, утверждение важнейших документов (изменения устава, принятие и изменение правил фонда), определение инвестиционной политики. Совет также утверждает отчет о работе фонда за год и план на следующий год, смету расходов, назначает исполнительные органы, формирует Попечительский совет. Периодичность заседаний Совета в разных фондах в разное время колебалась от раза в месяц (обычно на фазе создания и развертывания деятельности фонда) до раза в год (когда фонд переходит к спокойному функционированию, а учредители утрачивают первоначальный интерес к нему).

Оперативное управление деятельностью фонда обычно осуществляет специально назначенный исполнительный орган: единоличный (генеральный или исполнительный директор) и/или коллегиальный (дирекция, правление). В его компетенцию входит организация текущей работы фонда, заключение договоров с клиентами, подбор сотрудников и оформление отношений с ними, заключение договоров на управление активами и контроль над деятельностью управляющих, начисление пенсий и организация их выплат. Исполнительный орган формируется Советом фонда и подотчетен ему, однако степень контроля может быть различной - в зависимости от активности работы Совета. В некоторых фондах существуют также ревизионные комиссии (РК). Функциональное назначение проверок, осуществляемых РК, санкции за обнаруженные ими каких-либо нарушения прописаны, может быть, только в уставах самих фондов. Реально же это инструмент контроля учредителей за исполнительным органом фонда.

Попечительский совет (ПС) призван осуществлять надзор за деятельностью фонда. Иногда в ПС включаются представители предприятий и организаций - вкладчиков фонда, иногда представители профсоюзов, порой - рядовые участники или просто уважаемые люди со стороны. Как правило, фонды не связывают себе рук никакими квотами представительства тех или иных групп в ПС. Надзор за деятельностью фонда со стороны ПС может выражаться в предварительном утверждении Попечительским советом годового отчета, в предварительном согласовании важнейших решений фонда (например, изменения в правилах фонда), в праве затребовать для ознакомления деловую документацию фонда.

Инвестиционные возможности НПФ В соответствии с действующим законодательством негосударственные пенсионные фонды вправе размещать свои пенсионные резервы самостоятельно или через управляющие компании. НПФ вправе самостоятельно размещать средства в государственные и муниципальные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов РФ, на банковский депозит или в объекты недвижимости.

Взаимоотношения НПФ и управляющей компании строится на основании договоров доверительного управления и иных договоров, в зависимости от схемы работы пенсионного фонда на финансовом рынке. В свою очередь, Управляющие компании обязаны иметь лицензию на те виды деятельности, по которым она осуществляет операции со средствами пенсионных фондов.

Размещение пенсионных резервов Фонда должно удовлетворять следующим требованиям к их составу:

·  стоимость пенсионных резервов, размещенных в один объект, не может превышать 10% общей стоимости пенсионных резервов;

·  общая стоимость пенсионных резервов, размещенных в ценные бумаги, не имеющих признаваемых котировок, не должна превышать 20% стоимости пенсионных резервов;

·  общая стоимость пенсионных резервов, размещенных в ценные бумаги, выпущенные учредителями и вкладчиками фонда, не должна превышать 30% стоимости пенсионных резервов, за исключением случаев, когда указанные ценные бумаги включены в Котировальный лист РТС первого уровня;

·  в федеральные государственные ценные бумаги допускается размещать суммарно не более 50% стоимости пенсионных резервов, за исключением случаев их приобретения в результате проведения новации;

·  в государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальные ценные бумаги допускается размещать суммарно не более 50% стоимости пенсионных резервов;

·  в акции и облигации предприятий и организаций допускается размещать суммарно не более 50% стоимости размещенных пенсионных резервов;

·  в векселя допускается размещать не более 50% стоимости размещенных пенсионных резервов;

·  в банковские вклады и недвижимость допускается размещать суммарно не более 50% стоимости размещенных пенсионных резервов.

 

Существуют отступления от требования по обязательной диверсификации вложений НПФ, например:

·  Если общая стоимость размещенных пенсионных резервов фонда не превышает 1.5 миллиона рублей, процентные ограничения на размещение пенсионных резервов в федеральные государственные ценные бумаги и (или) банковские вклады (депозиты) банков, не накладываются.

·  Если приобретаются паи паевых инвестиционных фондов, правилами и инвестиционной декларацией которых предусмотрено выполнение правил и требований, предъявляемых к НПФ, процентные ограничения на стоимость пенсионных резервов, размещенных в паи этих паевых инвестиционных фондов, не накладываются.

 

Преимущества и недостатки НПФ. Одним из ярко выраженных плюсов является тот факт, что при передаче средств в УК застрахованное лицо будет нести бремя расходов по оплате услуг и компенсации затрат только самой УК (до 10% от полученного дохода и до 1,1% от среднегодовой стоимости чистых активов).^[12] А при работе с НПФ вначале за счет средств пенсионных накоплений уплачивается вознаграждение УК и спецдепозитарию и покрываются их необходимые расходы - по тем же тарифам, которые были указаны выше, а затем от оставшегося инвестиционного дохода еще до 15% имеет право забрать сам НПФ “на формирование имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда, и покрытия расходов, связанных с обеспечением уставной деятельности фонда”.

Будет ли практически неизбежная потеря в доходности при пользовании услугами НПФ компенсирована более высокой надежностью, лучшим сервисом или какими-либо иными сравнительными преимуществами? На сегодняшний день это пока не очевидно. Сами НПФ говорят о таких плюсах, как:

·    возможность добавочной диверсификации рисков своего портфеля за счет использования услуг нескольких разных УК;

·   большая степень персонифицированности отношений за счет заключения договора с застрахованным лицом и открытия ему индивидуального счета (чего нет в деятельности УК);

·   возможность предоставлять застрахованному лицу больший объем информации и с большей частотой, чем это будет делать ПФР при работе через УК;

·   большая “клиентоориентированность”: наличие опыта работы с гражданами, клиентских служб, филиальных сетей.

 

Но насколько это окажется привлекательным для застрахованных лиц, без практики судить трудно.

Итак, привлекательность перехода в НПФ в рамках системы ОПС для граждан неочевидна, ожидать прихода больших денег в этих условиях проблематично. С другой стороны, включение в систему ОПС требует от фондов немалых затрат (не только денег, но и времени, и усилий сотрудников), а масса нерешенных правовых и технологических вопросов, сохраняющихся в этой сфере, обещает фондам-первопроходцам большие проблемы. Почему же в этих условиях НПФ все-таки идут в эту систему? В чем их выгода?

Во-первых, как и управляющие компании, НПФ рассматривают ОПС как долгосрочный проект, который вполне может быть убыточным на старте, однако с лихвой окупится через несколько лет. «Первопроходцы» же приобретают и имидж, и собственный опыт.

Во-вторых, многие корпоративные фонды надеются на то, что материнские корпорации обеспечат им достаточное количество клиентов путем использования «административного ресурса», и от них не потребуется больших расходов на ритэйл (будь то реклама, развертывание филиалов или агентских сетей, широкая разъяснительная работа и т.п.)

В-третьих, с подачи средств массовой информации и самих фондов допуск НПФ к участию в ОПС воспринимается общественным мнением как признание НПФ достойными доверия партнерами со стороны государства. В этой ситуации некоторые крупные и средние фонды считают неправильным не участвовать в системе, - даже если тактически более выгодно было бы занять выжидательную позицию: отказ от участия в ОПС был бы воспринят учредителями и клиентами крупного фонда как признак его слабости или неуверенности в себе, что стратегически неприемлемо.

Оценить количество граждан, которые станут клиентами НПФ по ОПС, сегодня сложно из-за сочетания действия нескольких факторов:

·  практически состоявшееся решение об исключении из накопительной системы граждан средних возрастов (мужчины 1953-1966 гг.р., женщины 1957-1966 г.р.), проведенное Правительством под лозунгом сокращения дефицита бюджета ПФР, вызванного снижением единого социального налога, - оно приводит не только к уменьшению числа потенциальных клиентов НПФ, но и к снижению интереса самих НПФ и аффилированных с ними корпораций проводить активную работу по привлечению застрахованных лиц в НПФ;

·  банковский кризис, который может вызвать снижение доверия населения к частным финансовым институтам вообще и повышение его доверия к государственным финансовым институтам, в том числе и в пенсионной сфере;

·  неурегулированные правовые вопросы перехода граждан из ПФР в НПФ (подробнее см. Приложение 1 «Правовые особенности договора об обязательном пенсионном страховании»);

·  неурегулированные технологические вопросы взаимодействия НПФ с ПФР и регулятором, которые могут парализовать активность самих НПФ.

 

Нелишне напомнить, что договор ОПС не может быть расторгнут по инициативе НПФ - даже если фонд собрал совсем мало клиентов и работать с ними ему невыгодно. Это дополнительный повод крепко подумать о целесообразности включения в систему ОПС для тех фондов, которые пока еще не имеют внятных представлений о том, как они будут работать и зарабатывать в этой системе.